تراجع الذهب بنحو 1.5% تقريباً خلال الأسبوع، مواصلاً مسار ستة أسابيع متتالية من إغلاقات أدنى أو مستقرة، حتى مع دخول صراع الشرق الأوسط شهره الرابع من دون توقيع اتفاق لوقف إطلاق النار. وتتجه الأسعار تدريجياً نحو مستوى 4,000 دولار، وهو بعيد عن ذروة فبراير القياسية قرب 5,600 دولار، فيما باتت السوق تتعامل مع المعدن على أنه امتداد لتحركات العوائد الحقيقية الأميركية أكثر من كونه تحوطاً جيوسياسياً. وأبقت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة السياسة النقدية عند 3.75% في يونيو، إلا أن «المخطط النقطي» الأكثر تشدداً دفع التوقعات نحو احتمال رفع في 2026 بدلاً من التخفيضات التي كانت متوقعة سابقاً، في وقت يستقر فيه مؤشر الدولار الأميركي عند أعلى مستوى في 13 شهراً.
وعززت ديناميكيات التضخم هذه الرواية المرتبطة بالأسعار. فقد ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين العام (CPI) إلى ما فوق 4% على أساس سنوي في مايو، وتتركز أنظار الأسواق الآن على إصدارات الولايات المتحدة يوم الخميس المقبل عند 12:30 بتوقيت غرينتش: القراءة الثالثة للناتج المحلي الإجمالي للربع الأول وبيانات نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) لشهر مايو. ومن المتوقع أن يسجل مؤشر PCE الأساسي 0.3% على أساس شهري مقابل 0.2%، وأي قراءة عند هذا المستوى أو أعلى قد تُبقي الضغط الصعودي على العوائد الحقيقية وتختبر مستوى 4,000 دولار، مع وجود دعم أيضاً عند 4,120 دولاراً. وتُذكر مقاومة قرب 4,200 دولار، ثم المتوسط المتحرك الأسي لـ200 يوم قرب 4,365 دولاراً والمتوسط المتحرك الأسي لـ50 يوماً حول 4,500 دولار؛ فيما عاد مؤشر Stoch RSI للاقترب مجدداً من منطقة تشبع الشراء.
سياسة الفيدرالي، العوائد الحقيقية، وزخم هبوط الذهب
نلاحظ أن سعر الذهب بات لا يرتبط تقريباً بمخاوف الجغرافيا السياسية، ويرتبط في المقابل بالكامل تقريباً بالاحتياطي الفيدرالي. وقد أكد تقرير تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) الأخير لشهر مايو ذلك، إذ جاء عند 2.9% على أساس سنوي وبصورة لزجة. وهذا رسّخ قناعة السوق بأن الفيدرالي سيُبقي الفائدة مرتفعة لفترة أطول، متغلباً على أي طلبات شراء للمعدن بدافع الملاذ الآمن.
وبالنسبة لنا، فإن الرسم البياني الوحيد الذي يهم هو العوائد الحقيقية الأميركية، والتي ما تزال متماسكة فوق 2.1%. ويزيد ذلك من تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بأصل لا يدر عائداً مثل الذهب. كما أن قوة مؤشر الدولار الأميركي، الذي يتداول حالياً فوق 105، تخلق رياحاً معاكسة إضافية للمعدن.
نظرة سلبية واستراتيجيات التموضع
تبنّت السوق بالكامل إشارة التشديد من الفيدرالي، إذ تسعّر العقود الآجلة الآن احتمالاً يتجاوز 65% لرفع آخر للفائدة بحلول اجتماع سبتمبر. وهذا يعني أن أي ارتدادات قصيرة الأجل في الذهب يُرجّح أن تُقابل بعمليات بيع. ونرى أن مسار المقاومة الأقل يتجه بقوة نحو الهبوط.
وبناءً على هذه الرؤية، نعتقد أن تبنّي موقف سلبي عبر المشتقات مناسب خلال الأسابيع المقبلة. ويُعد شراء خيارات البيع (Put) بأسعار تنفيذ عند أو دون مستوى 4,000 دولار طريقة واضحة للتموضع لاحتمال حدوث كسر هابط. كما قد يكون بيع فروق الائتمان عبر خيارات الشراء (Call Credit Spreads) فوق المقاومة الرئيسية عند 4,365 دولاراً استراتيجية فعالة أيضاً لتحصيل العلاوة مع الحفاظ على ميل هبوطي.
كما نراقب عن كثب تموضع المضاربين، إذ تُظهر بيانات لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) الأخيرة أن صناديق التحوط ما تزال في مراكز شراء كبيرة. وقد يؤدي كسر واضح دون مستوى الدعم الحرج عند 4,000 دولار إلى إطلاق موجة من البيع القسري من هذه المراكز. ومن المرجح أن يسرّع هذا «ضغط المراكز الطويلة» الهبوط باتجاه مستويات مرتفعة من نطاق 3,000 دولار.
