تتوقع «نورديـا» أن يظل زوج الدولار/الين (USD/JPY) عند مستويات مرتفعة مع بقاء فارق العوائد بين الولايات المتحدة واليابان واسعاً، في ظل تمسك مجلس الاحتياطي الفدرالي بموقف متشدد وبقاء العوائد الأميركية أعلى بكثير من نظيرتها اليابانية. كما يفترض البنك أن بنك اليابان سيواصل سياسة شديدة التيسير، حتى مع بدء عملية تطبيع تدريجية. وبناءً على ذلك، تشير النظرة القريبة الأجل إلى استمرار ضعف الين الياباني أمام الدولار.
وتوصف أي تعديلات إضافية على إطار التحكم في منحنى العائد لدى بنك اليابان بأنها ستكون على الأرجح تدريجية، وبالتالي غير كافية بمفردها لدفع الين إلى ارتفاع مستدام مقابل الدولار في الأمد القريب. كما تشير التعليقات إلى احتمال حدوث تدخل لفظي أو مباشر في سوق الصرف من جانب السلطات اليابانية إذا ارتفع الزوج بسرعة كبيرة أو تجاوز بشكل واضح قممه الأخيرة، إلا أن التوقعات لا تقوم على افتراض تكرار عمليات واسعة النطاق. وقد أُنتج هذا المقال باستخدام أداة ذكاء اصطناعي وتمت مراجعته من قبل محرر.
المحرك الرئيسي: فجوة أسعار الفائدة والتوقعات لسوق الصرف
نرى أن اتساع فجوة أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان هو المحرك الرئيسي لزوج USD/JPY خلال الأسابيع المقبلة. ومع تثبيت الاحتياطي الفدرالي سعر فائدة الأموال الفدرالية عند مستوى قوي يبلغ 4.5% مقابل سعر فائدة سياسة بنك اليابان البالغ 0.25% فقط، تظل ميزة العائد (الكاري) الإيجابي للاحتفاظ بمراكز شراء الدولار جذابة للغاية. ويدعم هذا الاختلاف الأساسي استمرار سعر الصرف عند مستويات مرتفعة.
وبناءً على هذه الرؤية، نعتقد أن بيع عقود خيار البيع (Puts) خارج نطاق السعر (Out-of-the-money) على زوج USD/JPY يُعد استراتيجية مناسبة لتوليد دخل. ومع تداول الزوج حالياً قرب 162، تحوم التقلبات الضمنية لخيارات الشهر الواحد حول مستوى متواضع عند 8.5%، وهو ما نراه سعراً عادلاً لتحمل مخاطر ارتفاع حاد في الين. ويتيح هذا النهج للمتداولين تحصيل العلاوة في وقت يُرجح أن يواصل فيه الزوج الارتفاع تدريجياً أو التحرك جانبياً.
المخاطر، تباين الأسواق، وتنفيذ الصفقة
ومع ذلك، يجب أن نظل على دراية بمخاطر تدخل السلطات اليابانية، خصوصاً إذا تحرك الزوج بسرعة باتجاه مستوى 165. ونتذكر الانخفاضات الحادة بمقدار عدة ينات خلال تدخلات أواخر 2022 ومنتصف 2024، والتي تمثل تذكيراً واضحاً بمخاطر الذيل هذه. لذلك، نوصي بشراء عقود خيار بيع رخيصة وبعيدة جداً خارج نطاق السعر كتحوط للمحفظة ضد انعكاس مفاجئ وحاد.
ويعزز التباين في أسواق السندات وجهة نظرنا، إذ يبلغ عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات نحو 4.75% مقابل 1.1% على السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات. وحتى إذا لمح بنك اليابان إلى تعديل طفيف آخر في السياسة، فمن المرجح أن يستوعب هذا الفارق الكبير مثل هذه الخطوة بتأثير محدود على سعر الصرف الفوري. وفي هذه البيئة، تُعد مراكز شراء عقود USD/JPY الآجلة وسيلة مباشرة للتعبير عن هذه القناعة والاستفادة من عائد التدوير (Roll Yield) الإيجابي.
