اخترق زوج الدولار/الين (USD/JPY) مستوى 161، ما أعاد الزوج إلى نطاق سبق أن مهّد لتحركات رسمية في السوق. ولا تزال المراكز المضاربية المدينة على الين مرتفعة حتى بعد رفع بنك اليابان الفائدة هذا الأسبوع، ما يترك العملة عرضة للضغط مع تماسك الدولار عقب اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. وتعيد هذه الحركة تسليط الضوء على مخاطر تجدد التدخل الياباني وتشدد الرسائل الرسمية.
وسبق أن باعت السلطات دولارات تُقدَّر بنحو 73 مليار دولار خلال الفترة من أواخر أبريل إلى مايو للحد من ضعف الين، وتشير المستويات الحالية إلى هامش محدود لتحمّل مزيد من التراجع. كما تحولت أسعار النفط إلى عامل داعم: إذ تراجع خام برنت إلى نحو 76 دولاراً، ما قد يخفف ضغوط التضخم ويوفر بعض الدعم لعملات آسيوية حساسة للنفط، بما في ذلك الين.
تجدد مخاطر التدخل الياباني
مع تداول USD/JPY الآن فوق 161، نعود إلى النطاق نفسه الذي دفع السلطات إلى إنفاق أكثر من 70 مليار دولار للدفاع عن العملة في أواخر أبريل ومايو من العام الجاري. ويبدو هذا المستوى بمثابة «خط أحمر» واضح لصانعي السياسات. وتصبح مخاطر تنفيذ تدخل مباشر جديد في السوق لبيع الدولار مرتفعة للغاية خلال الأسابيع المقبلة.
نرى أن المراكز المضاربية لا تزال في وضعية بيع كثيفة على الين، ما يخلق وضعاً بالغ الحساسية. وتُظهر أحدث بيانات لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) أن صافي المراكز المدينة لغير التجاريين لا يزال يتجاوز 150 ألف عقد، وهو مستوى سبق تاريخياً أن مهّد لانعكاسات حادة. ومن المرجح أن يؤدي أي تدخل مفاجئ إلى إجبار هذه المراكز على الإغلاق، ما قد يغذي هبوطاً سريعاً وحاداً في زوج USD/JPY.
ويظهر هذا التوتر في سوق الخيارات، حيث قفزت التقلبات الضمنية لشهر واحد على USD/JPY إلى أكثر من 12%، كعلاوة ملحوظة مقارنة بمتوسط 9% خلال الربع الماضي. ويشير ذلك إلى أن المتداولين قد ينظرون في شراء خيارات شراء على الين خارج نطاق السعر (out-of-the-money JPY calls) أو خيارات بيع على الدولار (USD puts). وتوفر هذه المراكز وسيلة منخفضة التكلفة للاستفادة من هبوط مفاجئ بعدة ينات، وهو ما يتسبب به التدخل عادةً.
تصاعد الخطاب الرسمي والمخاطر على المضاربين
يشبه هذا النمط إلى حد كبير أحداث أبريل 2024، عندما اخترق الزوج مستوى 160 للمرة الأولى وأطلق استجابة رسمية سريعة دفعت السعر للهبوط بنحو خمسة ينات خلال ساعات. ونتوقع أن يكون أي تحرك خلال الأيام المقبلة حاسماً بالقدر نفسه لتعظيم تأثيره على المضاربين. وبالتالي، تصبح حيازة مراكز شراء في USD/JPY دون تحوّط أكثر خطورة مع الوقت.
كما يتصاعد الخطاب الرسمي، إذ أكد مسؤولون في وزارة المالية أنهم يراقبون تحركات العملات «بدرجة عالية من الإلحاح» ولن يستبعدوا أي خيارات. وغالباً ما تُعد هذه العبارات المنتقاة بعناية التحذير الأخير قبل اتخاذ إجراء. ونفسر ذلك كإشارة واضحة إما لتقليص التعرض لمراكز الشراء في USD/JPY أو تطبيق تحوطات وقائية.
ورغم أن تراجع أسعار النفط، مع اقتراب خام برنت الآن من 76 دولاراً للبرميل، يوفر بعض الدعم لاقتصاد اليابان المعتمد على الواردات، فإن هذا العامل لا يكفي وحده لعكس الاتجاه. وهو يمنح خلفية أكثر ملاءمة للتدخل لكنه لن يمنعه. ونرى أن المحرك الأساسي لزوج USD/JPY على المدى القصير سيكون إجراءات السلطات اليابانية، وليس الاتجاهات الكلية الأوسع.
