يتوقع «كومرتس بنك» أن يقدم البنك المركزي الأوروبي رفعاً لأسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس مسعّراً بالكامل، ما يحوّل الاهتمام إلى التوجيهات المستقبلية بشأن مسار السياسة النقدية بعد الصيف. ويشير تسعير السوق في العقود الآجلة بالفعل إلى ما يزيد على زيادتين إضافيتين هذا العام، ما يرفع عتبة أي رد فعل متشدد ما لم يصدر توجيه أوضح من الرئيسة كريستين لاغارد.
ويرى البنك أن نهج المركزي الأوروبي القائم على اتخاذ القرار «اجتماعاً باجتماع» مرجح أن يستمر، مع اعتماد الرسائل على التحديثات في التوقعات والافتراضات السيناريوهية. ويذكّر بأن توقعات مارس أشارت إلى 40 نقطة أساس من التشديد الإضافي حتى نهاية العام؛ وبالمقارنة مع هذا المعيار، يجادل بأن التسعير الحالي في العقود الآجلة يبدو طموحاً، حتى بعد أخذ التطورات الأخيرة في إيران في الاعتبار.
توقعات السوق وأهمية التوجيهات
مع اعتبار رفع صغير بمقدار 15 نقطة أساس من البنك المركزي الأوروبي أمراً محسوماً، فقد تم استيعابه بالكامل في تسعير السوق الحالي. وعليه، ينتقل تركيزنا بالكامل إلى التوجيهات المستقبلية لمسار أسعار الفائدة بعد الصيف. وأي مفاجآت ستأتي من المؤتمر الصحفي للرئيسة لاغارد، وليس من قرار الفائدة بحد ذاته.
خلفية هذا القرار معقدة، ما يجعل تواصل المركزي الأوروبي أمراً بالغ الأهمية. فقد أظهرت أحدث بيانات «يوروستات» ارتفاع التضخم العام على نحو غير متوقع إلى 2.8% في مايو، بينما جاء نمو الناتج المحلي الإجمالي للربع الأول ضعيفاً عند 0.2%. هذا التباين بين تضخم لزج واقتصاد هش يعني أن سقف المفاجأة المتشددة مرتفع.
تموضع المشتقات والسوابق التاريخية
نعتقد أن العقود الآجلة الحالية في السوق، التي تخصم أكثر من زيادة واحدة إضافية هذا العام، تبدو طموحة إلى حدّ ما. ويبدو هذا التسعير ممتداً بالنظر إلى آفاق النمو الضعيفة. وسنحتاج إلى سماع تصريحات متشددة واضحة وصلبة جداً من المركزي الأوروبي حتى نرى العوائد ترتفع بشكل ملموس من هنا.
بالنسبة لمتداولي المشتقات، يشير هذا الوضع إلى تموضع يراهن على أن المركزي الأوروبي سيكون أقل تشدداً مما تتوقعه السوق حالياً. وقد تكون استراتيجيات الخيارات التي تستفيد من بلوغ الفائدة ذروتها أو حتى تراجعها بعد الصيف ذات قيمة. ونحن نركز بشكل خاص على بيع عقود «يورايبور» الآجلة خارج نطاق السعر (Out-of-the-money) للاستفادة من هذا التسعير الذي قد يكون مفرطاً في امتداده.
وبالنظر إلى الوراء، أظهر مسار الرفع السريع للفائدة خلال 2022-2023 مدى حزم المركزي الأوروبي، لكنه أفضى أيضاً في نهاية المطاف إلى تباطؤ الاقتصاد بشكل كبير. كما أن الضعف الحالي في مؤشرات مديري المشتريات لقطاع التصنيع في ألمانيا، التي ظلت ضمن منطقة الانكماش دون مستوى 50، يعكس دورات سابقة اضطر فيها البنك إلى التوقف عن الرفع في وقت أبكر مما كان متوقعاً. وتعزز هذه السابقة التاريخية رأينا بأن السوق قد تكون سبقت نفسها.
