قال بنك رابوبنك إن البيزو المكسيكي ارتفع بنسبة 3.57% مقابل الدولار الأميركي منذ بداية العام حتى تاريخه، رغم تراجعه على أساس الأداء منذ بداية الشهر. وأفاد البنك أيضاً بأن صافي تمركزات المضاربين غير التجاريين على البيزو المكسيكي (MXN) في مراكز شراء صافية يتجه للانخفاض تدريجياً، ويتوقع استمرار هذا الانكماش مع تراجع جدوى الدعم القادم من عوائد «الكاري».
وأشار الاستراتيجيون إلى تقلص فروق أسعار الفائدة وارتفاع التقلبات الضمنية كعوامل تُضعف جاذبية عوائد الاحتفاظ بالبيزو، مع القول إن العملة قد تظل أفضل أداءً نسبياً من العديد من العملات النظيرة. وقد خفّض بنك المكسيك (Banxico) سعر الفائدة الرئيسي لليلة واحدة إلى 6.50%؛ وفي المقابل، تُسعّر الأسواق زيادات بواقع 34 نقطة أساس حتى نهاية العام، إلا أن رابوبنك يتوقع أن يُبقي البنك المركزي على الأسعار دون تغيير. وظلت التقلبات الضمنية لزوج الدولار/البيزو (USD/MXN) تتحرك بشكل عرضي عبر هيكل الآجال خلال الشهر الماضي، ويتوقع البنك ارتفاع الزوج باتجاه 17.9 على أفق ثلاثة أشهر.
مؤشرات ضعف البيزو وتغيّر الزخم
حقق البيزو المكسيكي أداءً قوياً هذا العام، لكننا نرى مؤشرات على انعكاس هذا الاتجاه مع ضعفه أمام الدولار. ويعكس المستوى الحالي لزوج الدولار/البيزو قرب 17.20 هذا التحول الأخير في الزخم. ونعتقد أن هذا الضعف ليس مجرد تذبذب قصير الأجل، بل بداية حركة صعودية خلال الربع المقبل.
والسبب الرئيسي لوجهة نظرنا هو تراجع جاذبية صفقة «الكاري تريد» على البيزو. فبينما لا يزال سعر الفائدة في المكسيك عند 11.00% يوفر علاوة كبيرة مقارنة بسعر الاحتياطي الفدرالي الأميركي البالغ 5.25%، فإن السوق تُسعّر خفضاً مستقبلياً من بنك المكسيك في وقت يُبقي فيه الفدرالي على سياسته دون تغيير. ويؤدي هذا التضييق في فارق أسعار الفائدة إلى تقليص الحافز لدى المتداولين للاحتفاظ بمراكز شراء طويلة على البيزو.
سلوك المضاربين والتقلبات واستراتيجيات التموضع
نرى أن المضاربين الكبار يتفقون مع هذه الرؤية، إذ يقلصون رهاناتهم الصعودية على البيزو. ويؤكد أحدث تقرير «التزامات المتداولين» الصادر عن هيئة تداول السلع الآجلة الأميركية (CFTC) أن صافي المراكز الشرائية على البيزو تراجع للأسبوع الثالث على التوالي. وغالباً ما يشير خروج الأموال المؤسسية إلى انخفاض أكثر استدامة للعملة في الفترة المقبلة.
ومع تراجع جاذبية صفقة الكاري، نتوقع ارتفاع تقلبات العملات من مستوياتها المنخفضة الأخيرة. فقد ارتفعت التقلبات الضمنية لثلاثة أشهر على زوج الدولار/البيزو إلى ما يقرب من 13% بعد أن كانت دون 11% خلال الربع الماضي، ما يجعل الخيارات أداة أكثر قيمة لإدارة المخاطر. ويشير ذلك إلى أن السوق بدأت تُسعّر نطاقاً أوسع من السيناريوهات المحتملة للبيزو.
وبالنظر إلى توقعنا لثلاثة أشهر بأن يتداول زوج الدولار/البيزو صعوداً باتجاه 17.90، نرى أن على المتداولين التمركز لاحتمال مزيد من ضعف البيزو. ومن الاستراتيجيات الممكنة شراء عقود خيار شراء (Call) على الدولار/البيزو بأسعار تنفيذ قرب 17.50 أو أعلى، بما يتيح الاستفادة من ارتفاع سعر الصرف ضمن مخاطر محددة. ويسمح ذلك للمتداولين بالاستفادة من الاتجاه الصعودي المتوقع.
ورغم هذه الرؤية، فإن العائد المرتفع نسبياً للبيزو سيظل يوفر بعض الدعم أمام العملات الأخرى، ما يحدّ من احتمال حدوث تراجع حاد. وهذا يعني أن الصعود في زوج الدولار/البيزو قد يكون تدريجياً ومتقلباً، على نحو مشابه لارتفاعات التقلبات التي شهدتها فترة انتخابات 2024. وتُفضّل هذه البيئة الاستراتيجيات القادرة على التعامل مع التذبذبات بدلاً من الرهان على حركة خطية مباشرة.
