حام مؤشر الدولار الأميركي (DXY) بحذر حول 99.90 يوم الثلاثاء، مع تموضع الأسواق قبيل صدور مؤشر أسعار المستهلكين الأميركي (CPI) يوم الأربعاء، حيث يُتوقع أن تشهد معدلات التضخم ارتفاعاً طفيفاً في مايو. وقد تلاشت جزئياً موجة الضعف المبكرة في الدولار بعدما قال الرئيس الأميركي دونالد ترامب إن إيران أسقطت مروحية أباتشي أميركية فوق مضيق هرمز، وإن الولايات المتحدة «يجب أن ترد على هذا الهجوم». وفي التحركات اللاحقة، تعرض النفط والذهب لضغوط، إذ انخفض الذهب إلى ما دون 4,250 دولاراً ثم جرى تداوله لاحقاً قرب 4,260 دولاراً، رغم أن تراجع عوائد سندات الخزانة الأميركية وضعف الدولار كانا يدعمان عادة الأصول غير المولّدة للعائد.
في سوق عملات مجموعة العشرة (G10)، جرى تداول زوج اليورو/الدولار بالقرب من 1.1550 مع تركيز الأنظار على بيانات التضخم الأميركية، فيما يُتوقع أن يرفع البنك المركزي الأوروبي (ECB) أسعار الفائدة يوم الخميس. ودفع الجنيه الإسترليني/الدولار نحو 1.3390، واستقر الدولار/الين قرب 160.30 مرتفعاً 0.15% وبالقرب من مستويات ترتبط بمخاطر التدخل. وتراجع الدولار الأسترالي/الدولار باتجاه 0.7030 بعد بيانات ضعيفة لثقة المستهلك الصادرة عن «وستباك». وفي السلع، جرى تداول خام غرب تكساس الوسيط (WTI) قرب 87.90 دولاراً للبرميل مع تقييم المتداولين لاحتمالات تعطل الإمدادات في الشرق الأوسط. وتشمل الأجندة: مؤشر أسعار المنتجين في اليابان، ومؤشر أسعار المستهلكين الأميركي، ورصيد الموازنة الفيدرالية الأميركية يوم الأربعاء؛ والناتج المحلي الإجمالي الشهري في المملكة المتحدة ومؤشر أسعار المنتجين الأميركي، إضافة إلى مؤشر أسعار المنتجين الأساسي والطلبات الأولية لإعانات البطالة في الولايات المتحدة يوم الخميس؛ ومؤشر ثقة ميشيغان وتوقعات التضخم في الولايات المتحدة إلى جانب القروض الجديدة في الصين ومعروض النقد M2 يوم الجمعة.
توقعات التضخم والتقلبات عبر فئات الأصول
مع صدور تقرير مؤشر أسعار المستهلكين الأميركي اليوم، نستعد لتقلبات كبيرة عبر فئات الأصول. يتموضع السوق لاحتمال صدور قراءة تضخم مرتفعة، ما سيزيد الضغط على الاحتياطي الفيدرالي ويرجح أن يعزز الدولار. نستخدم عقود الخيارات للاستعداد لتحرك حاد في أي من الاتجاهين، إذ إن حتى انحرافاً بسيطاً عن توقعات الإجماع قد يطلق موجة إعادة تسعير واسعة، على غرار تقلبات السوق التي أعقبت قراءة مايو 2024 لمؤشر أسعار المستهلكين عندما جاءت أقل قليلاً من المتوقع عند 3.3%.
وتضيف الأوضاع الجيوسياسية في الشرق الأوسط طبقة من التعقيد وتدعم قوة الدولار كملاذ آمن. ويعد ذلك من تحركات «الهروب إلى الأمان» الكلاسيكية، بما يذكّر بارتفاع الدولار في أوائل عام 2022 عقب تصاعد الصراع في أوروبا الشرقية. في الوقت الراهن، نتعامل مع ذلك كمحفز قصير الأجل يرجّح الاحتفاظ بمراكز شراء الدولار أو استخدام عقود خيارات الشراء على مؤشر التقلب (VIX) للتحوط ضد أي تصعيد مفاجئ.
أسعار الفائدة، تفاعل الذهب، وتباين السياسات
إن الضعف اللافت في الذهب، رغم هذه التوترات، يشير إلى أن السوق يركز على أسعار الفائدة أكثر من تركيزه على المخاطر الجيوسياسية. ومع بقاء عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات حالياً فوق 4.25%، تصبح تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالذهب الذي لا يدر عائداً مرتفعة جداً، خصوصاً عند أسعار تتجاوز 4,200 دولار للأونصة. نعتقد أن قراءة تضخم مرتفعة ستدفع العوائد الحقيقية إلى الأعلى وقد تضغط على الذهب لمزيد من الهبوط، ما يجعل عقود خيارات البيع على صناديق المؤشرات المتداولة المرتبطة بالذهب أداة تحوط جذابة.
هناك انقسام واضح في السياسة بين البنك المركزي الأوروبي الذي يُتوقع أن يرفع الفائدة يوم الخميس، والاحتياطي الفيدرالي الذي ينتظر بيانات اليوم. ويواصل هذا التباين دعم اليورو، ما يبقي زوج اليورو/الدولار مرتفعاً قرب 1.1550. نفضل عقود خيارات الشراء على اليورو/الدولار، إذ إن صدور قراءة تضخم أميركية أقل من المتوقع قد يسرّع صعود هذا الزوج عبر إضعاف الدولار، بينما تبقى توقعات رفع الفائدة لدى المركزي الأوروبي قوية.
أخيراً، نحن في حالة تأهب مرتفعة مع تداول الدولار/الين فوق 160، وهو مستوى تسبب بتدخل مباشر من السلطات اليابانية في السوق خلال 2024. إن خطر حدوث هبوط مفاجئ وحاد بمئات النقاط بتنسيق من بنك اليابان مرتفع جداً. ونرى أن الاحتفاظ بمراكز شراء هنا ينطوي على مخاطر استثنائية، ونعتقد أن شراء عقود خيارات بيع رخيصة بعيدة عن السعر الحالي (out-of-the-money) يُعد نهجاً حصيفاً للتموضع تحسباً لتدخل مفاجئ.
