لطالما اتجه ارتفاع إصدارات الأسهم تاريخياً إلى بلوغ ذروته قرب قمم الأسواق أو خلال التصحيحات أو في المراحل المتأخرة من موجات الصعود، ما يرفع مخاطر أن تكون بيئة العرض الداعمة للأسهم منذ فترة طويلة بصدد التحوّل. فقد أدّت فترة من انخفاض الإصدارات مقترنة بعمليات إعادة شراء كبيرة إلى تقليص صافي المعروض من الأسهم، ما شكّل رياحاً داعمة للأسعار. إلا أن هذه الديناميكية قد تنعكس إذا تسارعت مبيعات الأسهم الجديدة، مدفوعة بالشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، وبالشركات الخاصة الكبرى التي تتجه للإدراج، وبإصدارات إضافية من مجموعات مدرجة بالفعل.
يكمن الخطر الرئيسي في وصول معروض أكبر في وقت تكون فيه التموضعات الاستثمارية عند مستويات مفرطة. إذ يُشار إلى أن الأسر تحتفظ بتخصيصات للأسهم عند مستويات مرتفعة تاريخياً، في حين أن توقعات الأرباح مرتفعة، وتعتمد الكثير من الفرضيات على الهوامش. وإذا ارتفعت الإصدارات الإجمالية بينما تتراجع توقعات الأرباح، فقد تصبح أسواق الأسهم أكثر عرضة لفجوات هبوط حادة ومفاجئة في السيولة.
طفرة إصدار الأسهم ومخاطر المعروض في السوق
نرصد ارتفاعاً ملحوظاً في إصدارات الأسهم، وهي إشارة كلاسيكية غالباً ما تسبق تصحيحات السوق. وتُظهر بيانات الربع الثاني من عام 2026 أن الطروحات الثانوية من شركات مؤشر S&P 500 ارتفعت بنحو 45% على أساس سنوي، وهو أسرع وتيرة منذ أواخر 2021. هذا الارتفاع في المعروض، ولا سيما من الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، يهدد بتجاوز الطلب.
الرياح الداعمة الناجمة عن انخفاض عدد الأسهم القائمة وعمليات إعادة الشراء المكثفة بدأت الآن في الانحسار. فقد تباطأت تفويضات إعادة الشراء لدى شركات S&P 500، منخفضةً بنسبة 15% مقارنة بالربع الأول، بالتزامن مع دخول موجة الأسهم الجديدة إلى السوق. هذا التحوّل من صافي معروض سلبي إلى صافي معروض إيجابي يعني أن السوق بات عليه استيعاب أسهم أكثر من دون آلية الدعم الرئيسية التي كانت تسنده.
التموضعات، رهانات التقلبات ومقارنات السوق
استجابةً لذلك، نقوم بشراء عقود خيارات البيع (Put) على مؤشرات السوق الواسعة مثل SPX وQQQ خلال الأسابيع المقبلة. نرى أن التقلبات مسعّرة بأقل من قيمتها، ما يجعل عقود خيارات الشراء (Call) على مؤشر VIX أداة تحوّط جذابة ضد احتمال حدوث «فجوة سيولة» مفاجئة. وتوفر هذه المراكز حماية إذا بدأ ارتفاع المعروض من الأسهم بالضغط على الأسعار.
يشبه هذا النمط ما حدث في أواخر 1999 وبدايات 2000، عندما أغرقت موجة من الطروحات العامة الأولية لشركات التقنية والطروحات الثانوية السوق قبيل بلوغه الذروة. وتموضعات المستثمرين تبدو مفرطة اليوم أيضاً، إذ تقترب تخصيصات الأسر للأسهم من أعلى مستوياتها خلال 40 عاماً. ولم يتبقَّ العديد من المشترين الهامشيين لاستيعاب هذا المعروض الجديد.
كما تبدو توقعات الأرباح الحالية مفرطة في التفاؤل، ما يترك هامشاً ضيقاً للخطأ. وتدور مضاعفات الربحية المستقبلية (Forward P/E) لقطاع التكنولوجيا حول 30 مرة، معتمدةً على نمو قوي في الهوامش قد لا يتحقق. وبناءً عليه، ندرس بيع فروق عقود الشراء (Call Spreads) خارج نطاق السعر (Out-of-the-Money) على أسماء تكنولوجية مملوكة بكثافة، بما يتيح الاستفادة من تباطؤ الزخم أو حدوث تراجع طفيف.
