جاء التضخم العام في المكسيك دون التوقعات في مايو، إذ تراجعت الأسعار بنسبة 0.21% مقابل انخفاض متوقّع قدره 0.12%. وتشير النتيجة إلى هبوط شهري أعمق مما كانت الأسواق تتوقعه.
وتدل البيانات على مسار تضخم أكثر هدوءاً على المدى القريب في المكسيك خلال مايو، بعدما انكمش المستوى العام للأسعار بوتيرة أشد من المتوقع. ومع تسجيل قراءة فعلية أقل من متوسط التقديرات، من المرجح أن تتحول الأنظار إلى ما إذا كان اتجاه تباطؤ التضخم سيستمر في الإصدارات المقبلة.
الآثار على سياسة «بانكسيكو» ومعدلات السوق
في ضوء مفاجأة الانكماش السعري في مايو، نرى الآن احتمالاً أعلى بكثير لخفض الفائدة من بنك المكسيك المركزي (بانكسيكو) خلال الربع الثالث. وتمنح هذه البيانات البنك المركزي هامشاً كبيراً لتيسير السياسة النقدية أبكر مما كان متوقعاً سابقاً. وينصب تركيزنا الآن على التموضع لاحتمال تراجع أسعار الفائدة قصيرة الأجل.
ونعتقد أن السوق ستسارع إلى تسعير تيسير أكثر حدة، مع ترجيح تحرك عقود المبادلات (Swaps) لتسعير خفض لا يقل عن 50 نقطة أساس بنهاية العام، ارتفاعاً من نحو 25 نقطة أساس قبل هذا التقرير. وعلى متداولي المشتقات النظر في تلقي السعر (Receiving) على منحنى مبادلات TIIE للاستفادة من إعادة التسعير هذه. تاريخياً، تحرك «بانكسيكو» بحسم عندما ينخفض التضخم دون التوقعات بهذا القدر.
ديناميكيات العملة والفرص في التقلبات
يبقى أثر ذلك على البيزو المكسيكي أقل وضوحاً، ما يخلق فرصاً في سوق الخيارات. فبينما يُعد انخفاض التضخم إيجابياً من الناحية الأساسية، فإن خفض الفائدة يقلص جاذبية العملة ضمن صفقات العائد (Carry Trade)، خصوصاً في ظل بيانات أميركية حديثة تُظهر استمرار لزوجة التضخم الأساسي هناك عند 3.5%. وقد يؤدي هذا التباين في السياسات إلى ضغوط صعودية على سعر صرف الدولار/البيزو (USD/MXN)، الذي ارتفع بالفعل بنسبة 1.5% خلال الشهر الماضي.
ومن المهم الإشارة إلى أن جانباً كبيراً من هذه الضغوط الانكماشية يعود إلى إعانات حكومية موسمية على تعرفة الكهرباء، وهو نمط لوحظ في سنوات سابقة خلال الأشهر الأكثر حرارة. أما التضخم الأساسي، وهو مؤشر أفضل للاتجاهات الكامنة، فقد تراجع بشكل طفيف فقط إلى 4.1% على أساس سنوي، الأمر الذي يُرجح أن يحدّ من قدرة «بانكسيكو» على خفض الفائدة بوتيرة شديدة. ويشير ذلك إلى أن رد فعل السوق الأولي قد يكون مبالغاً فيه.
ويزيد هذا الغموض بشأن مسار «بانكسيكو» من احتمالية ارتفاع تقلبات العملة. ولا تزال التقلبات الضمنية على خيارات USD/MXN لأجل شهر واحد منخفضة نسبياً عند 11%، مقارنة بذروات تجاوزت 15% خلال فترات سابقة من تحولات السياسة. ونرى فرصة لشراء تقلبات قصيرة الأجل عبر استراتيجيات «سترادل» (Straddles)، على أساس الرهان على حركة سعرية أكبر مع استيعاب السوق للتوتر بين بنك مركزي أكثر ميلاً للتيسير وتراجع جاذبية صفقات العائد.
