عاد زوج الدولار/الين (USD/JPY) ليتجاوز مستوى 160، مقترباً من أعلى مستوياته منذ عقود، حتى مع تحسّن الميزان الخارجي لليابان. وارتفع فائض الحساب الجاري المعدّل موسمياً في اليابان إلى 4.2 تريليون ين في أبريل، وهو أعلى مستوى منذ بدء السلسلة في عام 1996، ويُقدَّر الفائض عند 5.6% من الناتج المحلي الإجمالي.
ويعكس هذا التحسّن صلابة أكبر في دخل الاستثمارات الأجنبية إلى جانب تحسّن تجارة السلع والخدمات. غير أن تحركات الين على المدى القريب تُقدَّم على أنها مدفوعة بدرجة أقل بهذه الأساسيات وبدرجة أكبر بالصراع مع إيران وأسعار النفط.
تجاهل القوة الأساسية وسط المخاطر الجيوسياسية وتداولات العائد
نرى الين الياباني مقوّماً بأقل من قيمته من الناحية الأساسية، حتى مع تجاوز USD/JPY مستوى 164 في أوائل يونيو. وقد أكدت وزارة المالية اليابانية للتو فائضاً في الحساب الجاري قدره 3.8 تريليون ين لشهر أبريل 2026، مسجّلةً الشهر الخامس عشر على التوالي من الفائض. هذه القوة الكامنة يتجاهلها السوق في الوقت الراهن.
وتتمثل الأسباب الرئيسية لضعف الين في اتساع فجوة أسعار الفائدة والمخاطر الجيوسياسية. فمع إبقاء مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأميركي على الفائدة عند 4.75% وبقاء بنك اليابان عند 0.25% فقط، تضغط عمليات “الكاري تريد” بقوة على الين. كما أن التوترات الأخيرة في مضيق هرمز أعادت خام برنت إلى 95 دولاراً للبرميل، ما يزيد الضغط على عملة الدولة المستوردة للطاقة.
التموضع لتصحيح محتمل في الين عبر استراتيجيات الخيارات
يخلق ذلك تباعداً واضحاً يمكننا التمركز له باستخدام المشتقات. تركيز السوق على العوامل قصيرة الأجل يوفّر فرصة، إذ إن أي إشارة إلى تراجع أسعار النفط أو تحوّل في السياسة قد تُطلق موجة صعود سريعة للين. وعليه، ينبغي النظر في شراء خيارات شراء للين خارج نطاق السعر (أو خيارات بيع على USD/JPY) باستحقاقات خلال الأشهر الثلاثة إلى الستة المقبلة.
وقد ارتفع التذبذب الضمني على خيارات USD/JPY إلى أعلى مستوى في 12 شهراً عند 11.5%، ما يجعل الشراء المباشر مكلفاً. لذلك، ينبغي النظر في فروق الخيارات الرأسية (Vertical Spreads) لخفض تكلفة الدخول وتحديد المخاطر. فعلى سبيل المثال، يتيح شراء فرق خيار بيع على USD/JPY عند 160/155 الاستفادة من عودة السعر نحو القيمة الأساسية مع وضع سقف للإنفاق الأولي على علاوة الخيار.
ونتذكر الانعكاسات الحادة في أسواق العملات أواخر 2023 وتدخلات 2022، والتي تُظهر مدى سرعة تغيّر المعنويات. يبدو الوضع الحالي مفرطاً في الامتداد، ورغم أن الين قد يواصل الضعف على المدى القريب، فإن معادلة العائد مقابل المخاطر لتصحيح ارتدادي أصبحت جذابة للغاية. ينبغي أن نكون متمركزين لهذا التحول المحتمل، ولكن بطريقة تُدير التكلفة المرتفعة للاحتفاظ بمراكز الخيارات.
