يجري توجيه أسواق صرف العملات في أوروبا الوسطى والشرقية (CEE) بشكل أساسي بفعل العناوين العالمية وإعادة تسعير متشددة لأسعار الفائدة الأميركية، فيما كان لتزاحم أجندة البيانات المحلية تأثير محدود. وقد عادت تسعيرات السوق لتشير إلى ما يقرب من ثلاث زيادات للفائدة في بولندا ونحو أربع زيادات في التشيك على أفق عام واحد، حتى مع تحول التموضعات الأوسع نطاقاً إلى نهج دفاعي عبر أسواق الدول الناشئة.
وعلى الرغم من ارتفاع توقعات الفائدة المحلية، فإن قوة الدولار الأميركي كانت تحدد المسار لعملات المنطقة، إذ يتتبع مجمع عملات أوروبا الوسطى والشرقية موجة بيع في الأسواق الناشئة متخلياً عن مكاسب سابقة. وتضغط أوضاع العزوف عن المخاطر عبر الأسهم العالمية وأسعار الفائدة على المعنويات، ويُوصف الزلوتي البولندي بأنه الأكثر تعرضاً داخل المنطقة، مع تداول زوج اليورو/زلوتي (EUR/PLN) ضمن نطاق 4.225–4.265.
معنويات السوق العالمية وديناميكيات البنوك المركزية المحلية
نرى أن معنويات السوق العالمية باتت تهيمن على عملات أوروبا الوسطى والشرقية، في حين أن الأخبار المحلية تُحدث أثراً محدوداً. ويضع صعود الدولار الأميركي والتحول العام بعيداً عن المخاطر ضغوطاً كبيرة على المنطقة. ومن المرجح أن يستمر هذا الاتجاه خلال الأسابيع المقبلة.
وقد عزز تقرير الوظائف الأميركي الأخير لشهر مايو، الذي أظهر إضافة قوية قدرها 272 ألف وظيفة، التوقعات بأن الاحتياطي الفيدرالي لن يخفض أسعار الفائدة قريباً. وتمثل إعادة التسعير المتشددة في الولايات المتحدة القوة الرئيسية التي تدفع الدولار إلى الارتفاع مقابل العملات الأخرى. وتشعر الأسواق الناشئة بهذه الضغوط، إذ تراجع مؤشر MSCI لعملات الأسواق الناشئة بأكثر من 1.5% خلال الأسبوعين الماضيين.
ورغم تسعير الأسواق لاحتمال رفع الفائدة في بولندا، نعتقد أن ذلك لن يكون كافياً لدعم الزلوتي. فقد حافظ البنك الوطني البولندي على نبرة تيسيرية بشكل مستمر، ما يشير إلى عدم استعجاله تشديد السياسة حتى مع ارتفاع التضخم أخيراً إلى 2.5%. ويخلق هذا تعارضاً واضحاً بين آمال السوق وواقع البنك المركزي.
وبالنظر إلى هذا التباعد، يبدو الزلوتي البولندي الأكثر هشاشة في المنطقة. إن اجتماع بنك مركزي محلي تيسيري مع بيئة أميركية متشددة يجعل الزلوتي هدفاً رئيسياً للضعف. ونتوقع أن يواصل زوج اليورو/زلوتي اختبار الحد الأعلى من نطاقه الأخير، مع إمكانية التحرك فوق مستوى 4.28.
تداول المشتقات وتداعيات التموضع
بالنسبة لمتداولي المشتقات، توحي هذه الحالة بالتموضع لمزيد من ضعف الزلوتي، لا سيما مقابل الدولار الأميركي. ونحن ندرس شراء خيارات الشراء (Call) على زوج الدولار/زلوتي (USD/PLN) للاستفادة من احتمال حركة صعودية مع مخاطر محددة. ومع ارتفاع تقلبات السوق، كما يظهر من عودة مؤشر VIX للارتفاع فوق 15، توفر استراتيجيات الخيارات وسيلة مفيدة للتعامل مع التذبذب المتوقع.
