تتوقع «تي دي سيكيوريتيز» أن يُبقي بنك كندا سعر الفائدة لليلة واحدة دون تغيير عند 2.25% في اجتماع يونيو، ثم الحفاظ على هذا المستوى حتى عام 2026، حتى مع تراجع البيانات الكندية. ومن المرجح أن تظل رسائل البنك متسقة إلى حد كبير مع الاجتماع السابق، عبر الموازنة بين ضعف الأوضاع المحلية ومخاطر اتساع ضغوط التضخم، مع التعامل مع ارتفاع أسعار النفط كعاملٍ قصير الأجل.
وتقدّر «تي دي» أن يبلغ التضخم ذروته قرب 3% في الربع الثاني، وهو مستوى تقول إنه أعلى من توقعات تقرير السياسة النقدية الصادر عن بنك كندا في أبريل. وتجادل بأن توقعات التضخم الراسخة، وتراجع اتساع التضخم، وضعف زخم التضخم الأساسي تدعم تثبيتاً ممتداً، رغم أن من المتوقع أن يُبقي بنك كندا في توجيهاته على احتمال تنفيذ زيادات متتالية للفائدة. وتشير مسار توقعات «تي دي» بعد ذلك إلى عودة تدريجية نحو المستوى المحايد عند 2.75% في العام المقبل، مع إدراج زيادتين بمقدار 25 نقطة أساس في يناير ومارس.
تقلبات أسعار الفائدة واستراتيجيات المشتقات الكندية
في ظل إشارة بنك كندا إلى تثبيت ممتد عند 2.25%، نعتقد أن تقلبات أسعار الفائدة ستظل منخفضة لبقية العام. وتشير بيئة السياسة المستقرة هذه إلى أن رهانات المشتقات على تحركات كبيرة وقريبة الأجل في أسعار الفائدة يُستبعد أن تكون مربحة. ونرى أن المشهد يميل لصالح الاستراتيجيات التي تستفيد من انخفاض التقلبات وحركة الأسعار ضمن نطاقات محدودة في السندات الكندية.
وتدعم هذه الرؤية بيانات حديثة تُظهر تراجعاً في زخم الاقتصاد المحلي. فقد أشار تقرير الوظائف الصادر الأسبوع الماضي إلى ارتفاع معدل البطالة بشكل طفيف إلى 6.3%، فيما جاءت أحدث قراءة لمؤشر أسعار المستهلكين لشهر مايو عند 2.9%. وتتوافق هذه الأرقام مع توقعات بأن التضخم الأساسي ضعيف بما يكفي للسماح للبنك بتحمل مستويات أعلى قليلاً في التضخم العام.
وبالنسبة لمتداولي المشتقات، يشير ذلك إلى بيع الخيارات لتحصيل العلاوة على أدوات مثل عقود آجلة لقبولات المصرفيين الكندية لأجل ثلاثة أشهر (BAX). ومع ابتعاد البنك المركزي عن التحرك، يُفترض أن تبقى العقود القريبة الأجل محكومة بمستويات ثابتة نسبياً، ما يؤدي إلى تآكل القيمة الزمنية (Theta decay) لصالح بائعي الخيارات. ويتمثل الخطر الرئيسي لهذه الاستراتيجية في صدمة تضخم مفاجئة وغير متوقعة تُجبر البنك على إعادة النظر.
المخاطر الخارجية، والتماثلات التاريخية، والدولار الكندي
يتعين البقاء متيقظين للمخاطر الخارجية، لا سيما أسعار الطاقة. ومع تداول خام غرب تكساس الوسيط (WTI) حالياً فوق 95 دولاراً للبرميل، تبرز مخاطر انتقال هذه التكاليف إلى التضخم الأساسي بما قد يغيّر موقف البنك المتسم بالصبر. لذلك، قد يشكل شراء خيارات شراء رخيصة خارج نطاق التنفيذ (out-of-the-money) على زيادات مستقبلية للفائدة وسيلة تحوط مفيدة ضد هذا السيناريو.
ويوفر الرجوع إلى الفترة 2015-2017 تماثلاً تاريخياً مفيداً، حين أبقى بنك كندا أسعار الفائدة ثابتة لفترة ممتدة قبل أن ينتقل بشكل مفاجئ إلى دورة رفع. ويذكّرنا هذا السابقة بأن الحالة الأساسية هي الاستقرار، لكن المعنويات قد تتغير سريعاً. لذا ينبغي الاستعداد لاحتمال انعطاف مفاجئ في خطاب البنك المركزي لاحقاً هذا العام.
وقد يضغط تمديد التوقف عن رفع الفائدة في كندا—مقارنة بإمكانية بقاء الفائدة أعلى في أماكن أخرى—على الدولار الكندي. وإذا حافظ الاحتياطي الفيدرالي الأميركي على لهجة متشددة، فمن المرجح أن يؤدي اتساع فارق أسعار الفائدة إلى ضغوط هبوطية على الدولار الكندي أمام الدولار الأميركي. ونعتقد أن استخدام خيارات شراء على زوج الدولار الأميركي/الدولار الكندي (USD/CAD) يمثل وسيلة فعّالة ومحدودة المخاطر للتموضع لاحتمال ضعف «اللودي» خلال الأشهر المقبلة.
