الطرح الأولي لـ«سبيس إكس»: الطلب، البيانات المالية، وإدراجها في المؤشرات
من المقرر إدراج «سبيس إكس» في 12 يونيو، مستهدفة قيمة سوقية تبلغ 1.75 تريليون دولار وجمع 75 مليار دولار عند سعر 135 دولاراً للسهم، مع أحاديث عن إمكانية امتداد التقييم عند debut إلى 2 تريليون دولار وتوقعات بارتفاع إيرادات الذكاء الاصطناعي بمقدار 100 مرة بحلول 2030. وحددت الشركة سعر 135 دولاراً قبل عملية بناء سجل الأوامر، فيما شملت مؤشرات الطلب المذكورة اكتتاب «سيريبراس» بنحو 20 مرة فوق المعروض، وتخصيص 30% للأفراد، وزيادة الشريحة اليابانية بنسبة 25%. وفي ملف الطرح، تصف «سبيس إكس» طموحات تتراوح بين تسخير إنتاج الشمس إلى تشغيل ما يصل إلى مليون قمر صناعي، إلى جانب خطط لنشر قدرات حوسبة ذكاء اصطناعي مدارية بدءاً من 2028.
وتظهر البيانات المالية في نشرة الإصدار أن «ستارلينك» هي محرك الربحية الأساسي، بإيرادات 2025 بلغت 11.4 مليار دولار و«EBITDA معدّلة» قدرها 7.2 مليار دولار، فيما استوعب قطاع الفضاء 3 مليارات دولار من إنفاق «ستارشيب» ومع ذلك ظل خاسراً على مستوى التشغيل. وأبلغت «سبيس إكس» عن خسارة قدرها 4.9 مليار دولار في 2025 وخسارة إضافية قدرها 4.3 مليار دولار في الربع الأول 2026، مع تراجع متوسط الإيراد لكل مستخدم (ARPU) لـ«ستارلينك» من 99 دولاراً شهرياً في 2023 إلى 91، ثم 81، ثم 66 دولاراً في الربع الأول، رغم اقتراب عدد المشتركين من 10.3 ملايين. أما «xAI» التي جرى دمجها في فبراير، فسجلت خسارة تشغيلية قدرها 6.4 مليار دولار في 2025؛ ويقدّر ملف الطرح إجمالي السوق القابلة للخدمة عند 28.5 تريليون دولار، منها 26.5 تريليون دولار للذكاء الاصطناعي، ويشير إلى عقد مع «أنثروبيك» بقيمة 1.25 مليار دولار شهرياً قابل للإلغاء بإشعار مدته 90 يوماً، وخيار «كلّ الأسهم» بقيمة 60 مليار دولار مرتبط بـ«Cursor»، وإطار «تيرافاب» مع «تسلا» و«إنتل» بوصفه إطاراً غير ملزم. وبلغ الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي 12.7 مليار دولار في 2025 ونحو ثلاثة أرباع الإجمالي في الربع الأول، حين بلغ صافي التدفقات النقدية الخارجة للاستثمار 16.7 مليار دولار؛ وتراجع النقد من 24.7 مليار دولار إلى 15.9 مليار دولار بنهاية مارس مقابل ديون قدرها 29.1 مليار دولار. وتُبقي قواعد الربحية لدى «إس آند بي داو جونز» «سبيس إكس» خارج مؤشر S&P 500 حالياً، فيما يُتوقع إدراجها في NASDAQ-100 بعد نحو 15 يوم تداول من الإدراج، على أن تلحق بها مؤشرات «راسل» لاحقاً؛ وتتراوح تقديرات الشراء المدفوع بالمؤشرات بين 22 و60 مليار دولار عبر أكثر من 30 تريليون دولار من الأصول السلبية. ويُهيكل بيع المطلعين ليبدأ في أقرب وقت من يوم التداول الثاني بعد أول نتائج ربع سنوية، على الأرجح في أغسطس، في حين أن تخصيص «الأصدقاء والعائلة» بلا فترة حظر (lock-up)، كما يلفت الملف إلى تحقيقات لدى لجنة التجارة الفيدرالية الأميركية (FTC) واستفسارات أوروبية.
ديناميكيات التداول الأولي واستراتيجيات الخيارات
نظراً للطلب الهائل قبل إدراج 12 يونيو، نتوقع حركة أولية حادة وقوية نحو الصعود. وتشير بيانات «السوق الرمادية» قبل الطرح الأولي إلى عروض شراء إرشادية وصلت إلى 180 دولاراً، بعلاوة كبيرة على سعر الطرح البالغ 135 دولاراً، ما يؤكد أن طابور الدخول طويل. وينبغي أن ينصب تركيزنا الفوري على اقتناص هذه «القفزة» الأولية، إذ يُرجح أن يطغى طلب الأفراد والخوف من تفويت الفرصة على أي اعتبارات أساسية خلال الأيام الأولى من التداول.
وسيكون «التذبذب الضمني» (Implied Volatility) لأول خيارات مُدرجة مرتفعاً بصورة استثنائية، مع مؤشرات مبكرة تفيد بأن IV قد يتجاوز 150% لأول استحقاق شهري. وهذا يجعل بيع العلاوة (premium) محفوفاً بمخاطر عالية للغاية، لكنه يعني أيضاً أن شراء عقود الشراء (calls) أو البيع (puts) سيكون مكلفاً. ونرى فرصاً في استراتيجيات محددة المخاطر مثل «فروقات الشراء» (call spreads) للاستفادة من موجة الصعود الأولية مع وضع سقف للتكلفة مقابل «سحق التذبذب» المتوقع.
إدراج المؤشرات، نشاط المؤسسات، والاستراتيجية متوسطة الأجل
المحفّز الأساسي الذي يجب مراقبته بعد الطرح هو الشراء القسري من صناديق المؤشرات. فقاعدة الإدراج السريع لدى «ناسداك» تعني أن الصناديق السلبية التي تتبع NASDAQ-100 ستكون ملزمة بشراء السهم قرب مطلع يوليو، ما يوفر موجة طلب متوقعة بصرف النظر عن السعر. وذكرت دراسة استقصائية حديثة لـ«بنك أوف أميركا» أنه بينما يتوقع معظم المستثمرين المؤسساتيين ارتفاع السهم بعد الطرح، يرى أكثر من نصفهم أنه مبالغ في تقييمه أساسياً ويخططون للبيع خلال ستة أشهر، ما يشير إلى أنهم سيستغلون سيولة إدراج المؤشرات للخروج.
وقد شهدنا هذا النمط من قبل، وأبرز مثال عليه إدراج «تسلا» في S&P 500 أواخر 2020، عندما بلغ السهم ذروته تقريباً بالتزامن مع اكتمال عمليات الشراء المرتبطة بالمؤشر. ويبدو أن تقويم «سبيس إكس» مُرتب بحيث تنتهي أول فترات حظر المطلعين بعد وقت قصير من أول تقرير أرباح في أغسطس، في اللحظة نفسها التي يكون فيها الطلب السلبي جارياً استيعابه. وهذا يهيئ سيناريو يمكن فيه لأكثر البائعين اطلاعاً البدء بتوزيع (تصريف) أسهمهم في سوق يكون قد استوعب للتو أكبر المشترين غير الحسّاسين للسعر.
وبناءً عليه، تستند استراتيجيتنا إلى مرحلتين. على المدى الفوري، سنسعى للاستفادة من الاندفاعة الأولية ومن موجة الصعود قبيل إدراج السهم في المؤشر، على الأرجح عبر خيارات شراء تنتهي في يوليو. وبعد ذلك، سنستعد للتحول، عبر النظر في خيارات بيع مؤرخة لنهاية أغسطس وما بعدها للتحوّط/التموضع لمرحلة التحول الديناميكي عندما يتلاشى الشراء الهيكلي وتبدأ مبيعات المطلعين.
