تباطأ التضخم الرئيسي في الفلبين خلال مايو، لكنه ظل أعلى من مستهدف بنك الفلبين المركزي (BSP)، ما يُبقي مخاطر المدى القريب مائلة نحو الارتفاع. يُبقي بنك «يو أو بي» توقعاته لتضخم عام 2026 بالكامل عند 7.5%، مقارنة بتقدير البنك المركزي البالغ 6.3%؛ وللسياق، يُشار إلى تضخم 2025 عند 1.7%. ومن المتوقع أن يؤدي تراجع قراءة التضخم، إلى جانب نمو الناتج المحلي الإجمالي الضعيف في الربع الأول من 2026، إلى تقليص نطاق أي استجابة للسياسة النقدية في اجتماع مجلس النقد بتاريخ 18 يونيو.
ويتمثل السيناريو الأساسي لدى «يو أو بي» في دورة تشديد تدريجية، تبدأ برفع قدره 25 نقطة أساس في سعر اتفاقيات إعادة الشراء العكسية (RRP) إلى 4.75% في 18 يونيو. ثم يتوقع زيادة إضافية بمقدار 25 نقطة أساس إلى 5.00% في الربع الثالث من 2026، يليها تثبيت للفائدة بهدف ترسيخ توقعات التضخم باتجاه المستهدف بحلول مطلع 2027 مع دعم النمو. كما يُتوقع أن يُستكمل التشديد النقدي بإجراءات مالية موجهة، لا سيما لاستقرار أسعار الغذاء عند الحاجة، بما يوفر دعماً إضافياً للبيزو الفلبيني (PHP).
ضغوط تضخمية مستمرة واستجابة سياسة بنك الفلبين المركزي
نرى أن التضخم تراجع على غير المتوقع إلى 6.1% في مايو، لكنه لا يزال أعلى بكثير من نطاق مستهدف البنك المركزي البالغ 2%–4%. ويُبقي ذلك الضغط قائماً على بنك الفلبين المركزي لاتخاذ إجراء، حتى مع تباطؤ نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الأول إلى 5.5%. كما أن المخاطر الناجمة عن ارتفاع تكاليف الغذاء والنقل تعني أن التضخم مرشح لأن يظل مصدر قلق.
برأينا، سيمضي بنك الفلبين المركزي في رفع تدريجي للفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في 18 يونيو، ليصل سعر الفائدة الرئيسي إلى 4.75%. ويأتي هذا النهج المتدرج، بدلاً من رفع أكثر حدة، استجابة لبيانات النمو الاقتصادي الأضعف. ونتوقع تسعير رفع إضافي بمقدار 25 نقطة أساس في الربع الثالث، ما سيرفع سعر الفائدة إلى ذروة عند 5.00%.
تداعيات العملة واستراتيجيات التموضع
من شأن هذا التشديد في السياسة أن يوفر دعماً للبيزو الفلبيني، لا سيما مع توقع تثبيت مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي لأسعاره في الوقت الراهن. كما أن اتساع فارق أسعار الفائدة يجعل الاحتفاظ بالبيزو أكثر جاذبية. ونتوقع أن يساعد ذلك في حماية العملة وربما دفع زوج الدولار/البيزو (USD/PHP) للانخفاض عن مستوياته الحالية قرب 58.75.
وخلال الأسابيع المقبلة، نركز على المشتقات التي تستفيد من قوة معتدلة للبيزو وارتفاع أسعار الفائدة المحلية. ويشمل ذلك الدخول في مقايضات أسعار فائدة على أساس «استلام ثابت» للاستفادة من ارتفاع العوائد، أو شراء خيارات شراء على البيزو (PHP call options) بأجل استحقاق ثلاثة أشهر. وتتسق هذه المراكز مع المسار المتوقع لسياسة بنك الفلبين المركزي حتى الربع الثالث.
ومع ذلك، نتوخى الحذر بشأن بيع التقلبات، إذ لا تزال المخاطر على مسار التضخم مرتفعة. فأي بيانات تضخم مفاجئة أو لهجة أكثر تشدداً من بنك الفلبين المركزي قد تتسبب في تحركات حادة للعملة. وسنستخدم اجتماع 18 يونيو لقياس مدى عزم البنك المركزي على مواصلة رفع الفائدة خلال الجزء المتبقي من العام.
