قام بنك ستاندرد تشارترد بمراجعة مساره المتوقع لسياسة بنك بنغكو سنترال نغ بيليبيناس (BSP)، حيث أزال زيادة خارج الجدول بمقدار 50 نقطة أساس كان قد وضعها سابقاً قبل الاجتماع المقرر في 18 يونيو. ومع ذلك، لا يزال يتوقع رفعاً بمقدار 50 نقطة أساس في يونيو، يعقبه رفع إضافي بمقدار 25 نقطة أساس في أغسطس، في ظل استمرار مخاطر التضخم، بينما يُنظر إلى استمرار تراجع البيزو الفلبيني (PHP) على أنه يزيد ضغوط التضخم المستورد. ولا يُتوقع بدء تيسير السياسة النقدية قبل الربع الثاني من 2027.
ومع خروج التحرك خارج الجدول من السيناريو الأساسي، خفّض البنك توقعه لسعر الفائدة بنهاية 2026 إلى 5.25% من 5.75% سابقاً. ويتوقع أن يبدأ عكس أي تشديد اعتباراً من الربع الثاني من 2027 مع انحسار التضخم، بما يعيد سعر السياسة إلى 4.50% بحلول نهاية 2027.
توقعات السياسة ومخاطر التضخم
لم نعد نتوقع رفعاً خارج الجدول لسعر الفائدة قبل اجتماع السياسة النقدية في 18 يونيو. وينتقل تركيزنا الآن بالكامل إلى التموضع لرفع بمقدار 50 نقطة أساس في ذلك الموعد المقرر. ويستند هذا التعديل إلى مخاطر التضخم التي، رغم تراجع حدّتها، لم تختفِ بالتأكيد.
وتدعم بيانات التضخم الأخيرة هذا الرأي، إذ تسارع تضخم مايو إلى 3.9% مقارنة بالشهر السابق. ويضع هذا الارتفاع ضغوطاً على البنك المركزي لتنفيذ إشاراته المتشددة. وبناءً عليه، نتموضع لاحتمال ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل، بشكل أساسي عبر مبادلات أسعار الفائدة حيث ندفع السعر الثابت.
كما يعزز استمرار تراجع البيزو استراتيجيتنا، إذ يجري تداول العملة حالياً قرب 58.75 مقابل الدولار. ويثير هذا الضعف مخاوف بشأن التضخم المستورد، خصوصاً للسلع الأساسية، ما يمنح البنك المركزي مبررات إضافية للرفع. ويُنظر إلى الزيادة المتوقعة في سعر الفائدة الآن بوصفها خطوة ضرورية لوضع حد أدنى لسعر العملة.
تقلبات البيزو والتوقعات على المدى الأطول
تاريخياً، يجب توخي الحذر عند افتراض أن رفع سعر الفائدة سيؤدي تلقائياً إلى تعزيز البيزو. فقد رأينا في 2022 كيف تراجع البيزو أمام دولار قوي جداً رغم سلسلة من الزيادات المحلية الحادة في أسعار الفائدة. وبناءً على ذلك، ندرس استخدام خيارات العملات للتحوط من مزيد من تقلبات البيزو بدلاً من المراهنة على ارتفاع مباشر للعملة.
وبالنظر إلى ما بعد الأسابيع القليلة المقبلة، نُسعّر كذلك زيادة إضافية بمقدار 25 نقطة أساس في أغسطس. ولا نتوقع أي تيسير للسياسة أو خفض لأسعار الفائدة قبل الربع الثاني من 2027 على الأقل. وتعزز هذه الرؤية الأطول أجلاً مبررات التموضع لبيئة أسعار فائدة مرتفعة خلال المستقبل المنظور.
