أفاد «الكتاب البيج» الصادر عن الاحتياطي الفيدرالي بأن التوظيف شهد «تغيراً طفيفاً إلى معدوم» عبر 11 منطقة، مع تسجيل إحدى المناطق نمواً متواضعاً، فيما ارتفعت الأسعار بوتيرة «معتدلة إلى قوية»، وشهدت معظم المناطق تضخماً أعلى مقارنة بالتقرير السابق. وجاءت مسوحات «معهد إدارة الإمدادات» (ISM) لشهر مايو متوافقة إلى حد كبير: إذ أشارت مؤشرات «الأسعار المدفوعة» إلى مخاطر صعودية للتضخم، بينما استقر مقياس التوظيف دون عتبة 50.0 الفاصلة بين التوسع والانكماش. وتقوم الأسواق بتسعير زيادة قدرها 25 نقطة أساس في سعر فائدة الأموال الفيدرالية إلى نطاق مستهدف بين 3.75% و4.00% بحلول نهاية العام، مع احتمال ضمني يبلغ 75%، وهي تركيبة دعمت قوة إضافية للدولار الأميركي.
وقالت لوري لوغان، رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس وعضو مصوّت في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC)، إنها باتت تشعر بقلق متزايد من أن الأمر قد يتطلب رفعاً أكبر للفائدة لاحقاً هذا العام لاستعادة استقرار الأسعار. وكانت لوغان واحدة من ثلاثة رؤساء لبنوك احتياطي إقليمية—إلى جانب بيث هاماك ونيل كاشكاري—عارضوا إضافة ميلٍ تيسيري إلى بيان ما بعد اجتماع 29 أبريل. ومن المقرر صدور مزيد من تعليقات مسؤولي الفيدرالي من توم باركين رئيس بنك ريتشموند (مصوّت في 2027)، ونائبة الرئيس للإشراف ميشيل بومان، وماري دالي رئيسة بنك سان فرانسيسكو (مصوّتة في 2027)، وجيف شميد رئيس بنك كانساس سيتي (غير مصوّت).
استقرار سوق العمل ومخاطر صعودية للتضخم
نرى أن سوق العمل الأميركية تتجه نحو الاستقرار، في حين يُظهر التضخم مؤشرات على معاودة التسارع. فقد جاء تقرير مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) لشهر مايو الأسبوع الماضي أعلى من المتوقع عند 3.1% على أساس سنوي، كما أظهر أحدث تقرير للوظائف زيادة قوية قدرها 195 ألف وظيفة. ويعزز «الكتاب البيج» ومسوح ISM الأخيرة هذه الرؤية حول لزوجة التضخم ومتانة النشاط الاقتصادي.
وبناءً على ذلك، بات السوق يُسعّر بقوة احتمال رفع سعر فائدة الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس بحلول نهاية العام، مع تجاوز احتمالات رفع الفائدة في سبتمبر وفق أداة CME FedWatch مستوى 80%. ويخلق هذا التعديل التسعيري المتشدد دعماً قوياً للدولار الأميركي. ونتوقع استمرار هذا الاتجاه طالما ظلت البيانات الاقتصادية قوية.
انعكاسات التداول: استراتيجية قوة الدولار لا تزال في الواجهة
بالنسبة لمتداولي المشتقات، يشير ذلك إلى استراتيجيات تفضّل الدولار الأقوى مقابل العملات التي تتبنى بنوكها المركزية نهجاً أكثر ميلاً للتيسير، مثل اليورو أو الين. ونرى أن شراء خيارات الشراء على الدولار أو تنفيذ فروق خيارات الشراء (Call Spreads) يوفّر طريقة محددة المخاطر للاستفادة من هذا الاتجاه. كما يمكن النظر في التموضع لاحتمالات ارتفاع تقلبات أسعار الفائدة عبر خيارات عقود الخزانة الآجلة، مع استيعاب السوق لإمكانية استمرار الفائدة «مرتفعة لفترة أطول».
وقد رأينا هذه الاستراتيجية من قبل، ولا سيما في أواخر 2023 وبداية 2024، عندما قامت الأسواق بتسعير تخفيضات حادة للفائدة لم تتحقق بسبب عناد التضخم. ويشير هذا النمط التاريخي إلى أن الحذر مطلوب لمن يراهن على تحوّل وشيك للفيدرالي نحو التيسير. ويبدو أن المسار الأقل مقاومة للدولار يميل إلى الصعود خلال الأسابيع المقبلة.
