قالت لوري لوغان، رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، إن التضخم لا يزال مرتفعاً أكثر من اللازم، وقد يدفع إلى رفع أسعار الفائدة لاحقاً هذا العام إذا لم تهدأ ضغوط الأسعار بشكل أكبر. وأوضحت أن التضخم يتجه نحو مستوى «منتصف 2%» بدلاً من الوصول إلى 2%، وأن العودة إلى هدف الفيدرالي تستغرق وقتاً أطول مما ينبغي.
وأضافت أن التضخم وفق مؤشر «المتوسط المُشذّب» (Trimmed-Mean) لا يُعد حالياً إشارة موثوقة. ولا تزال الأوضاع المالية ميسّرة وسوق العمل مستقرة، في حين أن النشاط الاقتصادي لا يزال قوياً وأرباح الشركات «تزدهر بقوة». وأشارت إلى أن السياسة النقدية لا تكبح الاقتصاد، ما يعزز وجهة نظرها بأن الفائدة قد تحتاج إلى الارتفاع لاحقاً هذا العام.
تضخم عنيد وتسعير خاطئ في السوق
يصبح من الواضح أن التضخم لا يعود إلى هدف 2%، بل يستقر بدلاً من ذلك في نطاق «منتصف 2%». وأظهر أحدث تقرير لمؤشر أسعار المستهلكين لشهر مايو أن التضخم الأساسي لا يزال عالقاً عند 2.9%، ما يؤكد أن ضغوط الأسعار لا تنحسر بالسرعة الكافية. ويأتي هذا الاستمرار حتى مع بقاء الاقتصاد وأرباح الشركات أقوى من المتوقع بشكل لافت.
في ضوء هذه الظروف، نرى خللاً في تسعير سوق العقود الآجلة لأسعار الفائدة. إذ تسعّر السوق حالياً احتمالاً لا يتجاوز 20% لرفع الفائدة بحلول سبتمبر، وهو ما يبدو منخفضاً للغاية بالنظر إلى مخاطر اضطرار الفيدرالي للتحرك. وينبغي النظر في التموضع لاحتمال ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل، إذ إن السياسة النقدية الحالية ليست تقييدية بما يكفي لإنهاء المهمة.
تداعيات استثمارية وفرص في الأسواق
يبدو سوق الأسهم في حالة اطمئنان مفرط، مع اقتراب مؤشر التقلبات «VIX» من مستوى منخفض عند 14. ويتيح ذلك فرصة لشراء أدوات التحوط بتكلفة منخفضة قبل أن تستوعب الأسواق احتمال ارتفاع الفائدة. ونرى أن خيارات البيع (Put Options) على المؤشرات الحسّاسة لأسعار الفائدة تبدو جذابة، إذ إن نمو الناتج المحلي الإجمالي القوي في الربع الأول عند 2.5% قد يتعرض بسهولة للضغط إذا أصبح الفيدرالي أكثر تشدداً لاحقاً هذا العام.
كما تشير هذه البيئة إلى دعم قوة الدولار الأميركي. وإذا كانت الحاجة إلى معدلات فائدة أعلى مصدر قلق، فمن المرجح أن يستفيد الدولار أمام العملات التي تقف خلفها بنوك مركزية أكثر ميلاً للتيسير. ويُعد اتخاذ مركز شراء على الدولار تحوطاً منطقياً ضد تشديد محلي للسياسة النقدية نتوقعه.
وقد رأينا هذا النمط من قبل، مثل أواخر عام 2021، حين تأخرت الأسواق في تسعير التحول الحاد للفيدرالي نحو مكافحة التضخم. ويوفر أحدث تقرير للوظائف، الذي أضاف 210 آلاف وظيفة مع استقرار معدل البطالة عند 3.8%، ضوءاً أخضر للفيدرالي للاستمرار في التشدد. ولا ينبغي أن نفاجأ مرة أخرى، بل يتعين الاستعداد لاحتمال إعادة تسعير المخاطر عبر مختلف فئات الأصول.
