تتشكّل أسعار الفائدة الحقيقية في منطقة اليورو بفعل عوامل هيكلية إلى جانب التضخم، إذ يفرض التوسع المالي وإصدارات السندات القياسية ضغوطاً صعودية على آجال الاستحقاق الأطول. وتقول ING إن سعر الفائدة الحقيقي الضمني على اليورو لأجل 10 سنوات قريب من نقطة انطلاقه قبل صدمة أسعار النفط، إلا أنه ارتفع منذ عام 2024، وهي خطوة ترتبط جزئياً بتحسن توقعات نمو منطقة اليورو وخطط الإنفاق الألمانية الرامية إلى خفض مخاطر الركود العلماني.
وخلال الأشهر الأخيرة، تشير ING إلى أن أسعار الفائدة الحقيقية على اليورو لأجل 10 سنوات تحركت في نطاق جانبي في حين ارتفعت الأسعار الحقيقية في الولايات المتحدة، وذلك في ظل تباعد يحدث على خلفية إصدارات عالمية كثيفة. ويؤدي تقليص الميزانية العمومية للبنك المركزي الأوروبي إلى زيادة حجم مخاطر أسعار الفائدة التي يتعين على السوق استيعابها، ما يرفع علاوة الأجل، بينما يضيف العجز المالي الأميركي الكبير إلى المعروض ويحافظ على منحنيات العائد أكثر انحداراً. وتُوصَف أسعار النفط بأنها تهيمن على التحركات اليومية، غير أن ING تحذر من أن أي تجدد لمخاوف النمو أو تصاعد للحديث عن ركود في الولايات المتحدة أو منطقة اليورو قد يعكس اتجاه أسعار الفائدة الحقيقية سريعاً.
القوى الهيكلية وبيئات التداول المتغيرة
نرى أن القوى الهيكلية، وليس فقط أرقام التضخم اليومية، هي التي تدفع أسعار الفائدة على اليورو إلى الارتفاع. فالمعروض الضخم من السندات الحكومية واستمرار الإنفاق المالي يفرضان حداً أدنى للعوائد الحقيقية. ويشير هذا التحول إلى بيئة تداول مختلفة مقارنة بالسنوات الماضية.
فعلى سبيل المثال، ارتفع العائد الحقيقي للسندات الألمانية لأجل 10 سنوات مؤخراً فوق 0.50%، وهو مستوى يعكس تكلفة اقتراض حقيقية على الحكومات. ويُعد ذلك على النقيض بوضوح من العوائد الحقيقية السلبية التي هيمنت على معظم سنوات عقد 2010. وتتعزز هذه الضغوط الصعودية مع تقلص الميزانية العمومية للبنك المركزي الأوروبي بأكثر من 1.5 تريليون يورو منذ ذروتها، ما يترك ديوناً أكبر ليتعين على السوق استيعابها.
التمركز، المخاطر، وهشاشة السوق
نعتقد أن تمركز المشتقات ينبغي أن يميل لصالح ارتفاعٍ معتدل في أسعار الفائدة طويلة الأجل. وقد يشمل ذلك دفع سعر ثابت على مقايضات أسعار الفائدة لأجل 10 سنوات أو شراء خيارات بيع (Put) على عقود بوند الآجلة للاستفادة من مزيد من ارتفاع العوائد. كما أن الحجم الكبير لإصدارات الديون، مع إشارة أحدث جدول لإصدارات ألمانيا للنصف الثاني من عام 2026 إلى نحو 250 مليار يورو أخرى من الديون الجديدة، يدعم منحنى عائد أكثر انحداراً.
ومع ذلك، يجب أن نبقى متيقظين لإشارات انعكاس حاد تقوده مخاوف النمو. فقد تراجع مؤشر مناخ الأعمال IFO الألماني الأخير بشكل غير متوقع إلى 92.5، ما يذكرنا بأن التعافي الاقتصادي هش. وأي تدهور إضافي في المؤشرات القيادية قد يفكك سريعاً هذه المستويات الأعلى من العوائد الحقيقية.
وتعني هذه الهشاشة أن أي مراكز طويلة الأجل ذات نظرة سلبية للسندات ينبغي أن تقترن باستراتيجية خروج واضحة أو خيارات تحوط. نحن متمركزون لاحتمال استمرار الضغوط الصعودية على أسعار الفائدة الحقيقية، لكننا سنراقب بيانات النمو الواردة عن كثب بحثاً عن إشارة مبكرة لتغيير موقفنا. وتتطلب البيئة الحالية مرونة للتداول على جانبي السوق.
