ارتفع مؤشر «الأسعار المدفوعة» لقطاع الخدمات الصادر عن معهد إدارة التوريدات (ISM) في الولايات المتحدة إلى 71.3 في مايو، مقارنة بـ70.7 في الشهر السابق. وتشير هذه الحركة إلى ضغوط أكبر على تكاليف المدخلات داخل قطاع الخدمات.
وسجلت قراءة مايو ارتفاعاً بمقدار 0.6 نقطة على أساس شهري، ما يعزز مستوى المؤشر المرتفع أصلاً. وستركز الأسواق على ما إذا كانت زيادة «الأسعار المدفوعة» ستترجم إلى تضخم أكثر لزوجة في قطاع الخدمات على المدى القريب.
توقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي وتموضع السوق
تشير أحدث قراءة لأسعار خدمات ISM إلى أن التضخم في أكبر جزء من الاقتصاد ليس مرتفعاً فحسب، بل يتسارع أيضاً. وتضع هذه البيانات تحدياً لأي سردية مفادها أن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه البدء في تيسير السياسة النقدية على المدى القريب. ونعتقد أن السوق سيُجبر على استبعاد تخفيضات أسعار الفائدة من التسعير، وربما حتى تسعير احتمال محدود لرفع إضافي.
وبناءً على ذلك، نقوم ببيع العقود الآجلة لأسعار الفائدة قصيرة الأجل، مثل المرتبطة بمعدل التمويل المضمون لليلة واحدة (SOFR)، للتموضع لبيئة «معدلات مرتفعة لفترة أطول». ويمنح هذا تقرير ISM، مقترناً بتقرير وظائف مايو الأخير الذي أظهر إضافة قوية بنحو 240 ألف وظيفة جديدة، الفيدرالي أسباباً قليلة لتغيير المسار. ونتوقع أن يختبر عائد سندات الخزانة لأجل عامين—وهو مؤشر رئيسي على سياسة الفيدرالي—مستوياته المرتفعة الأخيرة استجابةً لذلك.
توزيع الأصول وتداعيات الاقتصاد الكلي على الأسواق
في مشتقات الأسهم، يفرض احتمال استمرار ارتفاع أسعار الفائدة ضغوطاً على تقييمات الشركات. نحن نشتري عقود خيارات البيع (Put) على مؤشر ناسداك 100 كتحوط ضد تراجع السوق مدفوعاً بهذه المخاوف التضخمية. كما نرى قيمة في شراء عقود خيارات الشراء (Call) على مؤشر التقلبات (VIX)، إذ نتوقع ارتفاع تقلبات السوق من مستوياتها المنخفضة الحالية.
ومن المرجح أن يقوى الدولار الأميركي بشكل ملحوظ إذا ما فُسّر موقف الاحتياطي الفيدرالي على أنه أكثر تشدداً من البنوك المركزية الأخرى. نحن نزيد مراكز الشراء على الدولار مقابل الين، حيث لا يزال البنك المركزي هناك يتبع سياسة تيسيرية. ويجعل اتساع فارق أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة والاقتصادات الكبرى الأخرى هذه الصفقة جذابة.
وتبدو هذه الديناميكية مشابهة جداً لبيئة التضخم في عام 2022، حين كانت لزوجة تضخم الخدمات تُجبر الفيدرالي مراراً على التشدد. آنذاك، تعرضت الأسواق التي راهنت على تحوّل مبكر للفيدرالي للخسائر. ونرى الآن خطراً مماثلاً من التراخي، ونتموضع لإعادة تسعير حادة خلال الأسابيع المقبلة.
