ارتفع الين الياباني بقوة مقابل العملات الرئيسية خلال التداولات الأوروبية يوم الأربعاء، حيث تراجع زوج اليورو/ين بأكثر من 0.3% إلى نحو 185.40. وجاءت هذه الحركة عقب تقارير عن تجدد التحذيرات الرسمية بشأن العملة، فيما ظل من غير الواضح ما إذا كان بنك اليابان قد تدخل مباشرة؛ إذ امتنعت وزارة المالية اليابانية عن التعليق على الأسباب، وفقاً لرويترز. وفي سياق منفصل، كرر محافظ بنك اليابان موقفاً سياسياً يتمثل في مواصلة رفع سعر الفائدة الرئيسي بما يتماشى مع الأوضاع الاقتصادية والسعرية والمالية.
تتمثل ولاية بنك اليابان في استقرار الأسعار، والمُعرّف بتضخم يقارب 2%. واعتمد البنك سياسة شديدة التيسير في 2013 عبر التيسير الكمي والنوعي (QQE)، ثم أضاف أسعار فائدة سلبية في 2016 وبدأ التحكم في عائد السندات الحكومية لأجل 10 سنوات؛ وفي مارس 2024 رفع أسعار الفائدة مبتعداً عن هذا النهج. وأسهم التحفيز الممتد في تراجع قيمة الين، وهو ما اشتد في 2022 و2023 مع تشديد بنوك مركزية أخرى للسياسة النقدية، قبل أن ينعكس جزئياً في 2024. كما دفع ضعف الين وارتفاع أسعار الطاقة العالمية التضخم في اليابان فوق هدف بنك اليابان البالغ 2%، إلى جانب توقعات بارتفاع الأجور.
ارتفاع مخاطر التدخل المباشر لدعم الين
نشهد زيادة كبيرة في مخاطر التدخل المباشر في السوق لدعم الين الياباني. إن الارتفاع الأخير في العملة، عقب تحذيرات قوية من كبار المسؤولين، يشير إلى أن السلطات بدأت تفقد صبرها تجاه ضعف الين، لا سيما مع اختبار زوج الدولار/ين مستوى 170. ويُعد ذلك إشارة واضحة إلى أن الحكومة مستعدة للتحرك بحسم في أي لحظة.
لا تزال الضغوط الأساسية على الين قائمة بسبب اتساع فارق أسعار الفائدة بين اليابان والاقتصادات الكبرى الأخرى. فعلى سبيل المثال، يبلغ سعر الفائدة لدى بنك اليابان 0.50% وفقاً لآخر اجتماع، بينما يستقر سعر الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي الأميركي عند 4.25%. ويواصل هذا الفارق تشجيع صفقات “الكاري تريد” التي تقوم ببيع الين، إلا أن مخاطر انعكاس مفاجئ باتت مرتفعة للغاية الآن.
إلى ذلك، تتوافق النبرة المتشددة الأخيرة لمحافظ بنك اليابان أويدا مع صورة التضخم المحلي التي تبرر عملة أقوى. فقد جاءت أحدث قراءة للتضخم الأساسي (CPI) لشهر أبريل 2026 عند 2.8%، ما يعكس أكثر من عامين كاملين من التضخم فوق هدف البنك البالغ 2%. ونرى أن هذا التضخم المستمر يمنح بنك اليابان مبرراً محلياً قوياً لدعم ين أقوى، سواء عبر السياسة النقدية أو من خلال تدخل مباشر.
تقلبات السوق وتداعيات التموضع
بالنسبة لمتداولي المشتقات، يعني ذلك أننا ينبغي أن نتوقع قفزة حادة في التقلبات الضمنية قصيرة الأجل. فقد ارتفع مؤشر تقلبات الين الياباني لدى Cboe (JYVIX) بأكثر من 15% خلال الأسبوع الماضي، ونتوقع استمرار هذا الاتجاه مع تسعير السوق لارتفاع احتمالات حدوث حركة مفاجئة وكبيرة. ويبدو أن بيع تقلبات الين (Shorting Yen volatility) أصبح تمركزاً أكثر خطورة على نحو متزايد خلال الأسابيع المقبلة.
ونستحضر تدخلات عامي 2022 و2024، عندما أنفقت السلطات اليابانية أكثر من 60 مليار دولار لإحداث ارتفاعات سريعة في الين بمقدار عدة ينات خلال فترات قصيرة جداً. وتبدو التحذيرات اللفظية الحالية أقوى مما شهدناه قبل تلك الأحداث. لذلك، لا ينبغي التقليل من حجم أو سرعة أي عملية محتملة في السوق هذه المرة.
وبناءً على ذلك، نرى قيمة في خيارات الشراء على الين لمدة أسبوع واحد ولمدة شهر واحد، إذ قد تكون أقل من تسعير مخاطر موجة صعود مفاجئة تقودها الجهات الرسمية. ورغم أن تكلفة التحوّط ضد ارتفاع حاد للين الياباني آخذة في الارتفاع، فإنها قد لا تعكس بالكامل بعد النية الواضحة للحكومة. ويوفر ذلك وسيلة بحدود مخاطرة محددة للتموضع لاحتمال استجابة مفاجئة على صعيد السياسات.
