يشير أحدث إصدار للناتج المحلي الإجمالي في المجر إلى اقتصاد يبدأ في الخروج من حالة الركود، إلا أن تحسّن الربع الأول ارتبط بعوامل مؤقتة سبقت الانتخابات. وتتوقع ING نمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 1.5% في 2026، على أن يقود الاستهلاك هذا النمو، بينما يُنظر إلى الاستثمار على أنه متواضع، وأن تشكّل الصادرات الصافية عامل ضغط، إلى جانب الآثار المستمرة لصدمة أسعار الطاقة مع تلاشي برامج الدعم الاستثنائية السابقة.
وتُظهر بيانات المقارنة السنوية ارتفاع الطلب المحلي في الربع الأول من 2026، في وقت واصل فيه التصدير الانكماش وارتفعت الواردات، ما جعل النمو أكثر اختلالاً مقارنة بالفصول الأخيرة. وقد خفّضت الصادرات الصافية الأداء السنوي بمقدار 4.5 نقطة مئوية، إلا أن ذلك قابله إسهام قدره 6.2 نقطة مئوية من الطلب المحلي، مع تقديم الاستهلاك وتراكم المخزونات دعماً متقارباً. وتُعدّ مراجعات الاستثمار العام وعمليات التعليق المؤقت له من الرياح المعاكسة على المدى القريب قبل تحسّن النشاط لاحقاً خلال العام، فيما يواجه نمو الصادرات قيوداً ناتجة عن عدم اليقين الجيوسياسي وارتفاع تكاليف الإنتاج واحتمال تعطل سلاسل الإمداد المرتبط بالإغلاق الفعلي للمضيق.
المخاطر على الفورنت والتوقعات الكلية
نرى أن أرقام الناتج المحلي الإجمالي الإيجابية الأخيرة في المجر قد تكون مضللة بالنسبة للأسابيع المقبلة. ويبدو أن النمو مدفوع بإنفاق مؤقت سبق الانتخابات وليس تعافياً مستداماً. وهذا يخلق وضعاً هشاً قد تعود فيه نقاط الضعف الاقتصادية الكامنة للظهور بشكل مفاجئ.
وتُثير بنية هذا النمو القلق، إذ إن تقلّص الصادرات وتسارع الواردات يخلقان اختلالاً كبيراً. ويضع ذلك ضغوطاً هبوطية على الفورنت المجري، ونعتقد أن السوق لا يُسعّر هذا الخطر بالشكل الكافي. وقد انزلق زوج اليورو/الفورنت بالفعل نحو 402، ما يشير إلى أن متداولي العملات أصبحوا أكثر حذراً رغم عناوين النمو الإيجابية.
وبالنظر إلى التناقض بين قوة داخلية مؤقتة وضعف التجارة الخارجية، نتوقع ارتفاعاً في حدة التقلبات. ونبحث إمكانية شراء خيارات تستفيد من التحركات السعرية الكبيرة في الفورنت، إذ تُظهر البيانات التاريخية أن العملة تتفاعل بقوة عندما تعود العوامل الأساسية لقيادة السوق بعد فترات من التحفيز الحكومي. كما أن الضبابية المحيطة باستدامة الاستهلاك تجعل الرهان على اتجاه واحد محفوفاً بالمخاطر.
ويواجه البنك الوطني المجري أيضاً موقفاً صعباً، ما يعقّد أدوات ومشتقات أسعار الفائدة. فقد جاءت أحدث بيانات التضخم لشهر مايو عند 4.1%، أعلى بقليل من التوقعات، وهو ما سيمنع أي خفض للفائدة قد يكون مطلوباً لدعم القطاع الصناعي المتعثر. ويضيف هذا التوتر بين مكافحة التضخم وتجنب الركود إلى توتر السوق.
الانعكاسات على الأسهم والميزانية
على صعيد الأسهم، نتبنى موقفاً حذراً تجاه مؤشر BUX، لا سيما للشركات المعتمدة على التصدير والتي تواجه ارتفاع التكاليف ورياحاً جيوسياسية معاكسة. كما أن اتساع عجز الموازنة، بوصفه نتيجة مباشرة للإنفاق السابق للانتخابات، يشكل خطراً متوسط الأجل على السوق بأكملها. ونرى فرصاً في استخدام خيارات البيع (Put) على المؤشر كأداة تحوط ضد تصحيح محتمل في السوق مع تلاشي محركات النمو المؤقتة هذه.
