أعادت الأسواق في عام 2026 تسعير مسارات السياسة لكلٍ من بنك إنجلترا والبنك المركزي الأوروبي، في تحولٍ من توقعات التيسير إلى احتمال التشديد مع ارتفاع مخاطر التضخم المرتبطة بالنفط. ومع ذلك، لا تزال التقلبات عبر السندات والعملات والأسهم منخفضة، كما حافظ أداء الأصول على تماسكه بشكل عام. ويشير هذا التباين إلى خلفية سوقية تتشكل فيها النتائج الكلية بأكثر من قناة السياسة النقدية المعتادة.
كانت توقعات أسعار الفائدة غير مستقرة على نحوٍ خاص عند الأجل القصير. ففي بداية العام، سعّرت الأسواق خفضين للفائدة من بنك إنجلترا، لكن ذلك انقلب إلى زيادتين، بالتوازي مع تحركات أسعار النفط الفورية ومخاوف الآثار الثانوية من صدمة السلع الأولية. وفي بيئة تتعرض لصدمة عرض، تبدو الإرشادات المستقبلية أقل فعالية، بينما يتأثر رأس المال بشكلٍ متزايد بخيارات السياسة المالية والصناعية وبالعوامل الجيوسياسية.
انفصال بين تقلبات أسعار الفائدة وهدوء الأسواق المالية
نشهد انفصالاً كبيراً بين تقلب توقعات أسعار الفائدة والهدوء اللافت في الأسواق المالية الأوسع. فبينما انقلبت توقعات بنك إنجلترا والبنك المركزي الأوروبي من خفض إلى رفع، ظل مؤشر «فيكس» (VIX) منخفضاً بشكلٍ عنيد، مغلقاً دون مستوى 14 لعشر جلسات متتالية. ويشير ذلك إلى أن تكلفة رأس المال باتت تتأثر بالأحداث المالية والجيوسياسية أكثر من تأثرها بإرشادات البنوك المركزية وحدها.
تُعد القفزة الأخيرة في خام برنت إلى ما يزيد على 105 دولارات للبرميل السبب الرئيسي لعودة البنوك المركزية إلى لهجة متشددة بشأن التضخم. وقد انعكس ذلك مباشرة على توقعات الفائدة، إذ تُسعّر مقايضات المؤشر الليلي الآن احتمالاً بنسبة 85% لرفعٍ بمقدار 25 نقطة أساس من بنك إنجلترا في اجتماعه بتاريخ 18 يونيو. ويُعد هذا تحولاً حاداً مقارنةً بشهر يناير، حين كانت الأسواق تتوقع خفضين هذا العام.
فرص في تداول التقلبات وتغير النظام
تخلق هذه البيئة فرصة واضحة في تداول التقلبات. نعتقد أن على المتداولين النظر في استراتيجيات شراء تقلبات أسعار الفائدة، ربما عبر الخيارات على عقود السندات الحكومية الآجلة، مع بيع التقلبات المنخفضة المرصودة في الأسهم في الوقت نفسه. ويقف الفارق الحالي بين تقلبات سوق السندات ومؤشر «فيكس» عند أعلى مستوى له منذ عدة سنوات، ما يشير إلى احتمال حدوث تصحيح تلحق فيه تقلبات الأسواق الأوسع بالارتفاع.
وبالنظر إلى أن الإرشادات المستقبلية للبنوك المركزية أصبحت غير موثوقة في عالم صدمات العرض، فإن الرهانات الاتجاهية الصريحة تنطوي على مخاطر. لذلك نستخدم الخيارات لتحديد المخاطر وبناء مراكز تستفيد من تحركات حادة في أيٍ من الاتجاهين. فعلى سبيل المثال، يمكن أن يكون شراء استراتيجية «سترادل» على أزواج عملات رئيسية مثل اليورو/الجنيه الإسترليني (EUR/GBP) وسيلة فعالة للاستفادة من حالة عدم اليقين المحيطة بالخطوة التالية للسياسة.
علينا أن ندرك أن السياسات الصناعية الحكومية والتوترات الجيوسياسية المستمرة باتت تقود الاقتصاد حالياً. ويذكّر هذا الوضع بسبعينيات القرن الماضي، حين كانت صدمات الطاقة تقلب توقعات الاقتصاد مراراً وتحدّ من فعالية السياسة النقدية. وتثبت «الكتب الإرشادية» القديمة لتداول دورات أسعار الفائدة أنها أقل فاعلية في هذا النظام الجديد.
