تتوقع «براون براذرز هاريمان» أن يُبقي البنك الوطني البولندي سعر الفائدة الأساسي دون تغيير عند 3.75% للاجتماع الثالث على التوالي، وتُشير إلى أن مرحلة التيسير قد انتهت بعد خفضٍ بإجمالي 200 نقطة أساس خلال العام الماضي. وعلى الرغم من أن التضخم العام والأساسي يسجلان مستويات أعلى من توقعات البنك الوطني البولندي للربع الثاني عند 2.4% و2.6%، فإن الخلفية الاقتصادية لا تبدو حتى الآن متسقة مع التحول إلى التشديد.
تراجع مؤشر أسعار المستهلكين العام في مايو بمقدار -0.1 نقطة مئوية إلى 3.1% على أساس سنوي، مقابل توقعات عند 3.6%، ما يشير إلى محدودية انتقال أثر صدمة الطاقة إلى الأسعار. كما تباطأ النمو: ارتفع الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي 0.5% على أساس فصلي في الربع الأول مقابل توقعات 0.7%، فيما تباطأ النمو السنوي إلى 3.4% مقارنة بتوقعات البنك عند 4.0% و4.1% في الربع الرابع. وتتوقع «براون براذرز هاريمان» أن يبقى زوج الدولار/الزلوتي (USD/PLN) متحركاً ضمن نطاق بين 3.6000 و3.7000.
توقعات الزلوتي: استقرار السياسة وتقلبات منخفضة
مع إبقاء البنك الوطني البولندي سعر الفائدة الأساسي ثابتاً عند 3.75%، نتوقع فترة من التقلبات المنخفضة للزلوتي. فقد انتهت دورة التيسير لدى البنك المركزي، إلا أن ضعف النمو الاقتصادي مقارنة بالتوقعات والتراجع الأخير في التضخم يبددان أي ضغوط باتجاه رفعٍ وشيك للفائدة. ويشير هذا الاستقرار إلى أن العملة ستظل ضمن مسار يمكن التنبؤ به.
وتدعم بيانات جديدة من هيئة الإحصاء البولندية (GUS) هذا الرأي، إذ سجل التضخم العام في مايو 2026 مستوى معتدلاً عند 2.5% على أساس سنوي. كما تم تأكيد نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الأول عند 2.0% فقط؛ وهذان الرقمان يعززان مبررات بقاء البنك الوطني البولندي على الحياد في الوقت الراهن. وهذا يقلل من محفزات التحركات الحادة في الزلوتي.
استراتيجيات التداول في سوق يتحرك ضمن نطاق
في ضوء هذه الرؤية، نعتقد أن بيع التقلبات هو الاستراتيجية الأكثر جاذبية خلال الأسابيع المقبلة. ومع انخفاض التقلب الضمني لعقود خيارات USD/PLN لأجل شهر إلى نحو 7.5%، وهو أقل بكثير من الذُرى المسجلة في أعوام سابقة، تبدو استراتيجيات مثل «السترنغل القصير» أو «الآيرون كوندور» جذابة. وتستفيد هذه المراكز من تآكل قيمة الوقت وبقاء زوج العملات ضمن نطاقه المتوقع.
نتوقع أن يواصل USD/PLN التداول داخل قناة ضيقة بين 3.6000 و3.7000. ويحوم السعر الفوري الحالي فوق هذا النطاق بقليل، ما يتيح فرصة لهيكلة مراكز ذات ميل هبوطي تستفيد إذا عاد الزوج للانخفاض. وقد يكون بيع فروق الشراء (call spreads) عند أسعار تنفيذ أعلى من 3.7000 طريقة حذرة للتعبير عن هذا الرأي.
غير أن على المتداولين الانتباه إلى «العائد السلبي» المرتبط باتخاذ مركز بيع على USD/PLN. فمع بلوغ سعر الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي الأميركي 5.50%، فإن الاحتفاظ بمركز شراء للزلوتي يحمّل المتداول تكلفة فارق أسعار الفائدة، ما قد يضغط على الأرباح في استراتيجية تتوقع تحركاً ضمن نطاق. وهذا يجعل استراتيجيات الخيارات التي تحد من تكاليف الاحتفاظ أكثر جاذبية من مراكز السوق الفورية المباشرة.
