بدأ الدولار الأميركي شهر يونيو مستقرّاً على نطاق واسع، فيما تتابع الأسواق المفاوضات الأميركية-الإيرانية وسلسلة مكثفة من البيانات الأميركية. وتشمل الخلفية حالة عدم يقين بشأن أي تمديد لوقف إطلاق النار، واحتمال تلاشي صدمة أسعار الطاقة إذا تم الإعلان عن اتفاق وتأكيده من قبل الرئيس ترامب، رغم أن مسار أسعار النفط الخام والبيانات الواردة يظلان متغيرين رئيسيين لتوقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي.
كما ينصبّ الاهتمام على تغيير محتمل في قيادة الاحتياطي الفيدرالي، مع حديث عن تبنّي تفسير أكثر ميلاً للتيسير تحت رئاسة وورش، والتركيز على مقاييس «المتوسط المُهذّب» كمؤشر للتضخم الكامن. وأظهرت بيانات نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) الأخيرة ارتفاع التضخم العام إلى 3.8% من 3.5%، فيما ارتفع التضخم الأساسي إلى 3.3% من 3.2%. وتُراقَب قراءات سوق العمل بحثاً عن تأكيد لتحسن تدريجي في نمو الوظائف، بينما يبلغ متوسط توقعات معدل البطالة لشهر مايو 4.3%، بما يشير إلى عدم تغيّره مقارنةً بما قبل 12 شهراً؛ وخلال فترة الاثني عشر شهراً السابقة ارتفع بمقدار 0.4 نقطة مئوية إلى 4.3%.
مخاطر التقلبات وسط عدم اليقين الجيوسياسي والاقتصادي
يبدأ الدولار الأميركي يونيو على قاعدة مستقرة، لكننا نرى إمكانية كبيرة لارتفاع التقلبات خلال الأسابيع المقبلة. فالسوق عالق بين حدثين رئيسيين: احتمال التوصل إلى اتفاق لوقف إطلاق النار مع إيران، وسلسلة من إصدارات البيانات الاقتصادية الأميركية المحورية. ويرسم ذلك صورة معقدة، إذ يمكن لاتفاق سلام أن يخفض أسعار الطاقة، في حين قد تشير البيانات القوية إلى استمرار الضغوط التضخمية.
في ظل هذا الغموض، نعتقد أن الاستراتيجية الأكثر حصافة هي شراء التقلبات. ومع رئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي قد يكون أكثر ميلاً للتيسير، تصبح استجابة السوق لبيانات التضخم والوظائف المقبلة شديدة الصعوبة في التنبؤ. وقد تكون استراتيجيات الخيارات مثل «السترادل» على أزواج العملات الرئيسية مثل اليورو/الدولار (EUR/USD) فعالة، لأنها تستفيد من حركة سعرية كبيرة في أي من الاتجاهين.
التداعيات على الدولار وسياسة الاحتياطي الفيدرالي
من المرجح أن يُضعف اتفاق رسمي بين الولايات المتحدة وإيران الدولار، إذ إن تراجع أسعار النفط سيسمح للاحتياطي الفيدرالي بتجاهل الارتفاع الأخير في التضخم المدفوع بالطاقة. وقد رأينا نمطاً مشابهاً في عام 2015، عندما أدى الإعلان عن اتفاق خطة العمل الشاملة المشتركة (JCPOA) إلى هبوط خام غرب تكساس الوسيط (WTI) بأكثر من 20% خلال الأشهر المحيطة بالإعلان. وقد يفكر المتداولون الذين يترقبون اتفاقاً في شراء خيارات بيع (Puts) على الدولار.
في المقابل، يحمل تقرير الوظائف هذا الأسبوع خطراً على أي رؤية سلبية للدولار. فإذا ظل نمو الوظائف قوياً واستقر معدل البطالة عند 4.3%، يصبح من الصعب جداً على الاحتياطي الفيدرالي تبرير خفض الفائدة، بغض النظر عن «مكاسب السلام». صحيح أن هذا المستوى من البطالة أعلى من مستويات ما دون 4% التي سادت في السابق، إلا أن استقرار القراءة سيجادل ضد تيسير فوري للسياسة النقدية.
أما عامل عدم اليقين الأكبر فيبقى رئيس الاحتياطي الفيدرالي وورش وتركيزه على مقاييس تضخم بديلة مثل متوسط PCE المُهذّب. فقراءة PCE العامة البالغة 3.8% الأسبوع الماضي أعلى بكثير من مستهدف الاحتياطي الفيدرالي، لكنه قد يختار التقليل من شأنها. ويعني هذا الغموض بشأن «دالة رد الفعل» لدى الاحتياطي الفيدرالي أن أي قوة في الدولار عقب بيانات قوية قد تكون مؤقتة.
