قام كبير الاستراتيجيين الأميركيين في «رابوبنك»، فيليب ماري، بمراجعة توقعات البنك بشأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأميركي، في وقتٍ يبدو فيه أن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة تراجعت عن انحيازها نحو التيسير قبل أول اجتماع لورش. كما تشير المراجعة إلى تطورات في الشرق الأوسط يُتوقع أن تُبقي أسعار الطاقة مرتفعة، ما يعزز رؤية مفادها أن التضخم أعلى وأكثر استمراراً.
في ضوء ذلك، يتوقع «رابوبنك» الآن أن يكون أول خفض للفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر 2026، يليه خفض ثانٍ في يناير 2027. ويقارن ذلك بتقدير البنك السابق الذي رجّح أول خطوة في سبتمبر 2026 وأخرى في ديسمبر 2026، ما يعني بداية متأخرة وجدولاً زمنياً أطول لعملية تيسير السياسة النقدية.
تأجيل خفض الفائدة مع بقاء التضخم عنيداً
يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي يتخلى عن انحيازه نحو خفض الفائدة قريباً. ومع ثبوت أن التضخم أكثر استمراراً، نقوم بتعديل رؤيتنا لتوقيت أول خفض. ويعني هذا التحول ضرورة إعادة تقييم المراكز التي كانت تراهن على خطوة في سبتمبر.
وتدعم البيانات الأخيرة هذا النهج الحذر؛ إذ أظهر أحدث تقرير لمؤشر أسعار المستهلكين ثبات التضخم الأساسي عند 3.8%، وهو مستوى ما يزال أعلى بعناد من هدف 2%. إضافة إلى ذلك، أبقت التوترات الجيوسياسية أسعار خام برنت تتداول باستمرار فوق 90 دولاراً للبرميل، ما ينعكس في ارتفاع تكاليف الطاقة. هذه العوامل تجعل من الصعب على الاحتياطي الفيدرالي تبرير خفض مبكر للفائدة.
إعادة تسعير السوق، التقلبات، والتحولات الاستراتيجية
يعيد السوق بالفعل تسعير هذه التوقعات؛ إذ باتت عقود «فيد فاندز» الآجلة تشير إلى احتمال لا يتجاوز 15% لخفض الفائدة بحلول اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في سبتمبر. ويمثل ذلك تراجعاً حاداً من احتمال قدره 45% كان مُسعّراً قبل بضعة أسابيع فقط. ونرى فرصة في تقليص أي قناعة متبقية بإمكانية خفض خلال الصيف.
ويؤدي هذا الغموض المتزايد بشأن مسار الاحتياطي الفيدرالي إلى ارتفاع تقلبات سوق السندات. فقد ارتفع مؤشر MOVE، وهو مقياس رئيس لتقلبات أسعار الفائدة، مجدداً إلى 115، بزيادة ملحوظة مقارنة بمستوياته المتدنية في وقت سابق من العام. ويشير ذلك إلى أن استراتيجيات الخيارات التي تستفيد من تذبذب الأسعار، مثل استراتيجيات «السترادل» على عقود آجلة لأسعار الفائدة، قد تكون فعّالة.
ونقوم بتعديل مراكزنا لتعكس أن أول خفض للفائدة سيكون في أكتوبر كأقرب تقدير، يتبعه خفض آخر في الربع الأول من عام 2027. ويتضمن ذلك بيع عقود آجلة قصيرة الأجل تُسعّر خفضاً وشيكاً، والنظر في فروق التقويم (Calendar Spreads). كما يعني توقع أن يظل نهج «مستويات أعلى لمدة أطول» هو العنوان الأبرز خلال ما تبقى من العام.
