تراجع معدل التضخم السنوي وفق مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) في ألمانيا إلى 2.6% في التقدير الأولي لشهر مايو، مقارنة بـ2.9% في أبريل، وجاء دون توقعات السوق البالغة 2.8%. وعلى أساس شهري، انخفض مؤشر أسعار المستهلكين بنسبة 0.2% بعد ارتفاع قدره 0.6% في أبريل، ما يشير إلى اتجاه أكثر ليونة للأسعار على المدى القريب.
أما المؤشر المنسق لأسعار المستهلكين (HICP)، وهو المقياس المفضل لدى البنك المركزي الأوروبي، فقد تراجع بنسبة 0.1% على أساس شهري وارتفع بنسبة 2.7% على أساس سنوي، وجاءت النتيجتان دون تقديرات المحللين. وفي أسواق العملات، لم يُظهر زوج اليورو/الدولار (EUR/USD) رد فعل يُذكر، وكان يتداول أخيراً دون تغيير يُذكر عند 1.1645.
التوقعات بشأن خفض أسعار الفائدة لدى المركزي الأوروبي وسندات منطقة اليورو
مع عودة التضخم في ألمانيا لإظهار مؤشرات على التراجع، إذ جاءت قراءة المؤشر المنسق لشهر مايو 2026 عند 2.2%، نعتقد أن البنك المركزي الأوروبي يمتلك مساحة واضحة لخفض أسعار الفائدة. هذا الرقم، إلى جانب بيانات تباطؤ نمو الأجور الصادرة الأسبوع الماضي، يدعم بقوة مسار المزيد من التيسير النقدي. ومن شأن ذلك الإبقاء على ضغوط هبوطية على عوائد السندات قصيرة الأجل في أنحاء منطقة اليورو.
والسوق يتوقع ذلك بالفعل؛ إذ تُسعّر مقايضات المؤشر لليلة واحدة (OIS) حالياً احتمالاً بنسبة 85% لخفض بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع البنك المركزي الأوروبي الشهر المقبل. كما ارتفعت عقود أسعار الفائدة الآجلة، ولا سيما عقود اليوريبور لأجل ثلاثة أشهر، في الجلسات الأخيرة انعكاساً لهذه التوقعات. ونرى أن مسار المقاومة الأقل لهذه العقود يتمثل في مزيد من الارتفاع خلال الأسابيع المقبلة.
الانعكاسات الاستراتيجية لمتداولي العملات والخيارات
بالنسبة للمتداولين في مشتقات العملات، فإن الهدوء النسبي في زوج اليورو/الدولار، والمتداول حالياً قرب 1.0950، يوفّر فرصة. وقد تراجع مؤشر VSTOXX، وهو مقياس لتقلبات سوق الأسهم الأوروبية، إلى أدنى مستوى له خلال العام عند 14، ما يشير إلى أن تسعير الخيارات منخفض نسبياً. ونرى أن شراء خيارات بيع (Put) على اليورو بآجال طويلة يُعد نهجاً حصيفاً للتموضع لاحتمال دورة خفض أكثر حدة مما تتوقعه السوق حالياً.
وقد شاهدنا هذا النمط من قبل، كما خلال فترة تراجع التضخم في منتصف عقد 2010، حين كانت الخطوة الأولى للبنوك المركزية مجرد بداية لاتجاه أطول. ورغم أن البنك المركزي الأوروبي كان حازماً في رفع أسعار الفائدة خلال 2023 لمواجهة التضخم المرتفع، إلا أن سجله تاريخياً يُظهر تفضيلاً للتيسير التدريجي. ويشير ذلك إلى ضرورة الاستعداد لفترة ممتدة من أسعار فائدة أدنى، وليس مجرد تعديل لمرة واحدة.
