انخفض مؤشر أسعار المستهلكين في ألمانيا بنسبة 0.2% على أساس شهري في مايو، وهو ما جاء دون التوقعات التي كانت تشير إلى ارتفاع قدره 0.1%. وتشير القراءة إلى وتيرة تضخم أقرب على المدى القريب أكثر اعتدالاً مما كان يتوقعه محللو الأسواق.
وقد ينعكس هذا الأداء الأضعف على تقييمات ديناميكيات الأسعار في أكبر اقتصاد في أوروبا، كما قد يؤثر في التعليقات المرتقبة بشأن السياسات. وستوازن الأسواق بين ما إذا كان تراجع مايو مؤقتاً أم أنه يشير إلى ضغوط انكماش تضخمي أوسع نطاقاً.
الآثار المترتبة على سياسة البنك المركزي الأوروبي وأسواق الأصول
يشكل الهبوط المفاجئ في أسعار المستهلكين بألمانيا حدثاً مهماً بالنسبة لنا. فهو يشير بقوة إلى أن التضخم في أكبر اقتصاد في منطقة اليورو يتباطأ بوتيرة أسرع بكثير مما توقعه أي طرف. وتضع هذه البيانات موضع تساؤل سردية «التضخم المستمر»، وتفرض إعادة تقييم لمسار سياسة البنك المركزي الأوروبي (ECB) في المرحلة المقبلة.
هذا الخبر يغيّر فوراً نظرتنا إلى أسعار الفائدة الأوروبية. فقراءة انكماشية من هذا النوع تجعل من الصعب جداً على البنك المركزي الأوروبي تبرير أي موقف متشدد، ما يرفع احتمالات إبقاء الفائدة دون تغيير أو حتى الإشارة إلى خفضها لاحقاً. وبناءً عليه، نتجه إلى زيادة مراكزنا الشرائية في عقود «البوند» الألماني الآجلة، إذ أدى مفاجأة مماثلة في بيانات مؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة مؤخراً إلى موجة صعود حادة في السندات الحكومية.
استجابات أسواق العملات والأسهم والتذبذب
وبناءً على ذلك، نتوقع أن يتعرض اليورو لضغوط. فتبني البنك المركزي الأوروبي نهجاً أكثر ميلاً للتيسير مقارنة ببنوك مركزية أخرى، ولا سيما الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، يعد عاملاً سلبياً واضحاً للعملة. ونتموضع لذلك عبر شراء خيارات بيع (Put) على زوج اليورو/الدولار (EUR/USD)، مع توقع احتمال كسر مستوى 1.07 الذي واجه صعوبة في تجاوزه خلال الشهر الماضي.
أما بالنسبة لأسواق الأسهم، فقد يشكل ذلك إشارة داعمة للصعود. فتراجع توقعات الفائدة يقلل كلفة الاقتراض على الشركات ويمكن أن يحفّز النشاط الاقتصادي، ما يدعم تقييمات الأسهم. وبالنظر إلى أن مؤشر «داكس» الألماني أظهر أداءً قوياً بالفعل، وتداول مؤخراً فوق 18,500 نقطة، نقيم شراء خيارات شراء (Call) للاستفادة من احتمال استمرار الارتفاع مدفوعاً بهذا التحول في توقعات السياسة النقدية.
وأخيراً، من المرجح أن يؤدي هذا الانحراف الكبير عن التوقعات إلى زيادة حالة عدم اليقين والتذبذب في الأسواق. ونرى أن التذبذب قصير الأجل سيرتفع مع استيعاب المتداولين لهذه المعلومات وإعادة تموضعهم في ضوء بيئة اقتصادية جديدة. وللتحوط من ذلك أو للمضاربة عليه، ندرس إضافة مراكز في عقود VSTOXX الآجلة، وهو المقياس الرئيسي لتذبذب أسواق أسهم منطقة اليورو.
