حام الين الياباني قرب أدنى مستوياته منذ عقود، مع تداول زوج الدولار/الين عند نحو 161.38 بعد أن لامس 161.80 في أواخر التعاملات الأميركية، ما أبقاه قريباً من أضعف مستوى له منذ عام 1986. وتركّزت أحاديث السوق على مخاطر التدخل الرسمي عند هذه المستويات، وهو قلق تفاقم بفعل سيولة العطلات المحدودة. وكان مؤشر نيكاي الياباني مستقراً إلى حد كبير دون تغيير.
وفي أسواق أسعار الفائدة، ارتفعت السندات الحكومية اليابانية طويلة الأجل، مع زيادة عوائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 10–30 عاماً بنحو 4–8 نقاط أساس. ولم تحمل بيانات التضخم اليابانية مفاجآت تُذكر، إذ جاءت المؤشرات متوافقة مع التوقعات. وارتفع مؤشر أسعار المستهلكين العام 1.5% على أساس سنوي في مايو، مقارنة بـ1.4% في الشهر السابق. ويذكر المقال أنه تم إنتاجه باستخدام أداة ذكاء اصطناعي ومراجعته من قبل محرر.
تصاعد توترات السوق ومخاطر التدخل
نرى أن سعر صرف الدولار/الين يدفع نحو مستويات لم تُسجّل منذ أربعة عقود، ما يخلق توتراً شديداً في السوق. إن الاحتمال المرتفع لتدخل السلطات اليابانية يعني أننا يجب أن نستعد لانعكاس مفاجئ وحاد. ليس هذا وقت التهاون، إذ إن سيولة العطلات قد تُضخّم أي إجراء رسمي.
ينبع الضغط الأساسي من فارق كبير في أسعار الفائدة، حيث يبلغ معدل الأموال الفيدرالية الأميركية 3.5% بينما لا يتجاوز معدل سياسة بنك اليابان 0.15% فقط. ويواصل هذا الفارق تغذية صفقات «الكاري تريد»، حيث يبيع المستثمرون الين منخفض العائد لشراء الدولار الأعلى عائداً. وإلى أن تتغير هذه الصورة الأساسية، سيظل الين تحت ضغط هيكلي مستمر.
تقلبات السوق، السوابق التاريخية، والتموضع الاستراتيجي
في ضوء هذا الخطر، نشهد قفزة ملحوظة في التقلبات الضمنية لخيارات الين، حيث تجاوزت تقلبات الشهر الواحد الآن 12%، وهو أعلى مستوى في 18 شهراً. ويشير ذلك إلى أن سوق المشتقات يقوم بتسعير حركة كبيرة وليست مجرد انزلاق تدريجي. ويقوم المتداولون بشراء حماية ضد قوة مفاجئة للين.
ويذكّرنا ذلك بتدخلات ربيع 2024، عندما نشرت وزارة المالية نحو 10 تريليونات ين لدعم العملة. وقد يؤدي تحرك بهذا الحجم اليوم بسهولة إلى هبوط الدولار/الين بمقدار 5 إلى 7 ينات في جلسة واحدة. وتزيد هذه السابقة التاريخية من مصداقية التحذيرات اللفظية الحالية الصادرة عن المسؤولين.
وعليه، ينصب تركيزنا في الأسابيع المقبلة على إدارة هذا الخطر الثنائي عبر الخيارات. ونعتقد أن شراء خيارات بيع (Put) على الدولار/الين خارج نطاق السعر (Out-of-the-Money) يُعد طريقة متحفظة للتموضع تحسباً لتدخل مفاجئ. وتُظهر أحدث بيانات لجنة تداول السلع الآجلة الأميركية (CFTC) أن صافي المراكز المضاربية المدينة على الين يقترب من مستويات قياسية، ما يرجّح أن يتضخم أي انعكاس حاد بفعل «ضغط تغطية المراكز المدينة» على نطاق واسع.
