تقول رابوبنك إن الدولار الأميركي يتجاذبه عاملان متعاكسان: طلب الملاذ الآمن المرتبط بمخاطر الشرق الأوسط، وإعادة تسعير توقعات السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي. وتشير إلى تحسّن آفاق التوصل إلى اتفاق سلام بين الولايات المتحدة وإيران واحتمال إعادة فتح مضيق هرمز كتطورات قد تُخفف التدفقات الدفاعية نحو الدولار، في حين أن نبرة أكثر تشدداً من المتوقع من رئيس الفيدرالي الجديد وورش قدمت دعماً للعملة. وتلفت رابوبنك إلى تزامن هذين المحركين في وقت متأخر من يوم أمس، عندما جاء توقيع مذكرة تفاهم بين الولايات المتحدة وإيران بالتزامن تقريباً مع اجتماع السياسة النقدية للفيدرالي؛ مضيفةً أن مؤشر الدولار (DXY) كان يتداول على ارتفاع صباح اليوم.
ويصف الفريق قوة الدولار في بدايات الحرب بأنها دليل على مكانته كملاذ آمن، لكنه يقول إن هذه المكانة تعرضت للتشكيك بعد تراجع كل من العملة الأميركية وسندات الخزانة الأميركية عقب خطاب الرئيس ترامب بشأن الرسوم الجمركية في أبريل 2025. وبالنظر إلى المستقبل، تحذر رابوبنك من مخاطر هبوطية للدولار إذا جرى تقليص توقعات رفع الفائدة، وتعيد التأكيد على سيناريوها الأساسي المتمثل في استقرار الفائدة هذا العام. في المقابل، تشير تسعيرات السوق إلى تشديد يقارب 40 نقطة أساس على أفق ستة أشهر.
توقعات السوق مقابل الأسس الاقتصادية
يبدو أن القوة الحالية للدولار مدفوعة أكثر بنبرة رئيس الفيدرالي الجديد المتشددة منها بالعوامل الأساسية. نرى أن السوق يسبق الأحداث عبر تسعير زيادات في أسعار الفائدة قد لا تدعمها البيانات الاقتصادية الأساسية. ويخلق ذلك تباعداً واضحاً بين توقعات السوق ورؤيتنا لبيئة استقرار في أسعار الفائدة لبقية العام.
وتدعم هذا الرأي أحدث بيانات التضخم لشهر مايو 2026، والتي أظهرت تراجع التضخم الأساسي إلى 3.4%، ما يقلل من الحاجة الملحّة لتحرك الفيدرالي بشكل أكثر عدوانية. إضافة إلى ذلك، أشار أحدث تقرير للوظائف إلى تباطؤ طفيف، مع اعتدال نمو الوظائف وارتفاع معدل البطالة إلى 4.0%. وهذه ليست مؤشرات اقتصاد محموم قد يدفع الفيدرالي إلى دورة تشديد سريعة.
الفرص والمخاطر لمتداولي الدولار
بالنسبة لمتداولي المشتقات، يشير ذلك إلى فرصة في سوق الخيارات. نرى قيمة في شراء خيارات البيع على مؤشر الدولار (DXY) أو خيارات الشراء على أزواج العملات مثل AUD/USD خلال الأسابيع القليلة المقبلة. ويتيح ذلك وسيلة منخفضة التكلفة للتموضع لاحتمال تراجع الدولار إذا أكدت البيانات الاقتصادية المقبلة مسار التهدئة وفرضت إعادة تسعير لتوقعات الفيدرالي.
أما الطريقة الأكثر مباشرة لتداول هذه الرؤية فتكون عبر العقود الآجلة لأسعار الفائدة. إذ يقوم سوق العقود الآجلة حالياً بتسعير احتمال يزيد على 70% لرفع واحد على الأقل بمقدار 25 نقطة أساس بحلول اجتماع سبتمبر. وقد يثبت أن اتخاذ مراكز تراهن ضد هذا السيناريو مربحاً مع اتساق تسعير السوق مع احتياطي فيدرالي أكثر صبراً.
تاريخياً، شهدنا حالات مماثلة تسبق فيها الأسواق سياسة الفيدرالي ثم تُصاب بخيبة أمل، ما يقود إلى انعكاس حاد. وتؤدي الخلفية الجيوسياسية، ولا سيما انحسار التوترات مع إيران، إلى تقليص طلب الملاذ الآمن الذي دعم الدولار. وهذا يترك العملة أكثر عرضة للتراجع واعتماداً بشكل شبه حصري على توقعات الفائدة التي نرى أنها في غير محلها.
