أبقى الاحتياطي الفيدرالي نطاق الهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 3.50%–3.75% عقب اجتماع يونيو، بقرارٍ بالإجماع، فيما أشار بيانه إلى أن التضخم لا يزال مرتفعاً مقارنةً بهدف 2%، وذكر صدمات العرض التي تؤثر في مجالات مثل الطاقة. وقال المسؤولون إن النشاط لا يزال يتوسع بوتيرة قوية رغم حالة عدم اليقين المرتبطة جزئياً بالصراع في الشرق الأوسط، مع الإشارة إلى قوة نمو الإنتاجية والاستثمار الرأسمالي. وأضافوا أن مكاسب الوظائف تماشت مع نمو القوى العاملة وأن معدل البطالة لم يتغير كثيراً.
وفي ملخص التوقعات الاقتصادية، رفع المسؤولون توقعاتهم لتضخم نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) في 2026 إلى 3.6% من 2.7%، ورفعوا تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي إلى 3.3% من 2.7%، مع استمرار توقع عودة التضخم إلى 2% فقط في 2028. وارتفع المسار الوسطي المتوقع لسعر الأموال الفيدرالية، مع توقعات نهاية 2026 عند 3.8% مقابل 3.4%، ونهاية 2027 عند 3.6% مقابل 3.1%، ونهاية 2028 عند 3.4% مقابل 3.1%. وفي الوقت نفسه، خُفِّضت توقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي لعام 2026 إلى 2.2% من 2.4%، وجرت مراجعة معدل البطالة المتوقع لنهاية 2026 إلى 4.3% من 4.4%. وقال الرئيس كيفن وورش إن صانعي السياسات غير ملزمين بتوقعاتهم لمسار الفائدة، وتخلّى عن التوجيه المستقبلي وأعلن عن فرق عمل تشمل الاتصالات والميزانية العمومية والبيانات والإنتاجية والوظائف وأطر التضخم، مع الإبقاء على هدف 2% دون تغيير؛ وأظهرت أداة CME FedWatch احتمالاً بنسبة 58% لرفع واحد على الأقل بمقدار 25 نقطة أساس بحلول نهاية 2026.
تحولات سياسة الفيدرالي وتقلبات السوق
تجعل القيادة الجديدة للاحتياطي الفيدرالي السياسة المستقبلية أقل قابلية للتنبؤ عبر التخلي رسمياً عن التوجيه المستقبلي. وهذا يعني أنه يتعين علينا مراقبة كل تقرير اقتصادي وارد بعناية شديدة، إذ أصبحت السياسة الآن معتمدة فعلياً على البيانات. ونتوقع أن تدفع هذه الضبابية إلى ارتفاع تقلبات الأسواق خلال الأسابيع المقبلة.
ومع توقع الفيدرالي تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي عند نهاية العام عند 3.6%، وهو ما يتسق مع أحدث تقارير مؤشر أسعار المستهلك التي تُظهر بقاء التضخم عنيداً فوق 3%، تبدو الرهانات على خفض قريب للفائدة غير صحيحة. وينبغي التموضع لبيئة “فائدة مرتفعة لفترة أطول”، إذ يبدو أن المسؤولين أقرب إلى الرفع مجدداً من الخفض. إن تداول عقود الفائدة المستقبلية بما يعكس خفضاً أقل للفائدة هذا العام يُعد استجابة مباشرة لهذه الرسالة المتشددة.
ويُعد ارتفاع الضبابية إشارة واضحة للنظر في شراء أدوات مرتبطة بالتقلبات. نحن ندرس شراء خيارات الشراء (Call) على مؤشر التقلب VIX، الذي يرتفع تاريخياً خلال فترات ارتباك السياسة النقدية، كما حدث خلال دورة الرفع الحادة للفائدة في 2022. ويبدو ارتفاع VIX، الذي كان يتحرك قرب مستوى منخفض نسبياً عند 13، مرجحاً للغاية مع معاناة الأسواق في تسعير الخطوة التالية للفيدرالي في ظل غياب توجيه واضح.
الأثر على أسواق العملات والأسهم
يُعد الارتفاع الحاد للدولار الأميركي إلى قرب مستوى 100.00 على مؤشر DXY نتيجة مباشرة لموقف الفيدرالي الحازم. ونرى استمرار هذه القوة، خصوصاً أمام العملات التي تُشير بنوكها المركزية إلى خفض الفائدة. ويسمح استخدام الخيارات على أزواج العملات مثل EUR/USD، كشراء خيارات البيع (Put)، بالمراهنة على مزيد من ارتفاع الدولار ضمن إطار مخاطرة محددة.
تخلق هذه الرسالة المتشددة ضغوطاً على القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة في سوق الأسهم، بما في ذلك العقارات والمرافق. ويمكن استخدام خيارات البيع على الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) الخاصة بالقطاعات للتحوط من تراجع في هذه المجالات أو للمضاربة عليه. كما أن إقرار الفيدرالي نفسه بأن السياسة باتت بالفعل تقييدية لسوق الإسكان يعزز هذه النظرة الدفاعية.
ينتقل تركيزنا الآن بالكامل إلى تقارير الوظائف والتضخم المقبلة. فالتقرير الأخير للوظائف غير الزراعية، الذي أظهر إضافة الاقتصاد 272,000 وظيفة بشكل أقوى من المتوقع، لا يمنح الفيدرالي سبباً للنظر في تيسير السياسة. وينبغي توقع تحركات سوقية كبيرة حول صدور هذه البيانات، بما يخلق فرص تداول قصيرة الأجل في العقود المستقبلية والخيارات على المؤشرات.
