رفع بنك اليابان سعر الفائدة الرئيسي بمقدار 25 نقطة أساس إلى 1.0%، وهي خطوة كانت متوقعة على نطاق واسع ولم تُسهم في تهدئة الين الياباني. وقد تحوّل تركيز السوق نحو الاحتياطي الفيدرالي، إذ إن قرارات البنوك المركزية ضمن مجموعة العشر الكبرى لم تُحدث تحركات كبيرة في أسواق الصرف، ما أبقى زوج الدولار/الين مدفوعاً بتوقعات أسعار الفائدة الأميركية أكثر من ارتباطه بخطوة طوكيو الأخيرة.
ويحافظ بنك اليابان على نزعة تشديدية، لكنه لم يُشر إلى تسريع وتيرة دورة الرفع، رغم وصول سعر الفائدة إلى أعلى مستوياته في 30 عاماً. ولا يزال لدى اليابان أدنى سعر فائدة حقيقي ضمن مجموعة العشر، ما يدعم استخدام الين كعملة تمويل ويحدّ من أي ارتدادات حتى بعد الرفع. ومع محدودية الدعم في الأجل القريب نتيجة حذر بنك اليابان، فإن الحركة التالية للين يُرجّح أن تأتي من تغيير أوضح في توقعات السياسة، سواء عبر توجه أكثر تيسيراً من الفيدرالي أو موقف أكثر تشدداً من بنك اليابان.
استمرار ضعف الين ودور أسعار الفائدة الأميركية
نرى أن السوق يتجاهل بالكامل رفع بنك اليابان للفائدة إلى 1.0%، مع استمرار الين في التراجع. وتبقى المشكلة الأساسية هي فارق أسعار الفائدة الضخم بين اليابان والولايات المتحدة، والذي يتجاوز حالياً 3.5 نقاط مئوية. ومع تداول الدولار/الين حالياً قرب مستوى حرج عند 172، انتقل التركيز لأي قوة محتملة للين بالكامل بعيداً عن بنك اليابان.
المحفّز الرئيسي الذي نراقبه الآن هو الاحتياطي الفيدرالي، إذ جاءت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين الأميركي (CPI) لشهر مايو عند 2.8%، أي أقل قليلاً من التوقعات. وهذا يمنح الفيدرالي مجالاً لاعتماد نبرة أكثر تيسيراً في بياناته المقبلة. وبالنسبة لنا، يجعل ذلك بيع الدولار/الين استراتيجية جذابة للتموضع لاحتمال ضعف الدولار.
التموضع ومخاطر التدخل
خلال الأسابيع المقبلة، نعتقد أن شراء خيارات البيع (Put) على الدولار/الين باستحقاق منتصف يوليو هو النهج الأكثر حصافة. فهذا يمنحنا تعرضاً مباشراً لاحتمال هبوط الزوج إذا أشار الفيدرالي إلى تحول في السياسة. وفي الوقت نفسه، تحمي مخاطرة الخيار المحددة مراكزنا إذا استمر ضعف الين.
علينا الإقرار بأن سعر الفائدة الحقيقي في اليابان لا يزال الأدنى في مجموعة العشر، ما يشجع استخدام الين كعملة تمويل منخفضة التكلفة لصفقات الكاري تريد. وهذا التدفق القوي سيحدّ من أي ارتفاعات كبيرة للين ما لم تكن مدفوعة بتغير جوهري في السياسة الأميركية. وموقف بنك اليابان الحذر لا يكفي وحده لمواجهة هذا الاتجاه.
باتت مخاطر التدخل المباشر من قبل وزارة المالية مرتفعة للغاية، على غرار ما شهدناه في 2022 و2024 عندما تجاوز الين مستويات نفسية سابقة. ومن شأن مثل هذه الخطوة أن تتسبب في هبوط مفاجئ وحاد في الدولار/الين، وهو ما يصب في مصلحة مراكزنا الطويلة في خيارات البيع. وتوفر مخاطر التدخل هذه دعماً إضافياً—وإن كان غير قابل للتنبؤ—لرؤيتنا السلبية تجاه الزوج.
