يتوقع اقتصاديّو بنك «إيه بي إن أمرو» أن يبدأ مجلس الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة في سبتمبر، ثم يمضي في تيسير تدريجي على مدى العامين المقبلين مع اقتراب معدل الأموال الفيدرالية من مستواه الحيادي على المدى الطويل. ويركّز التقرير على المحرّكات الكلية للدولار الأميركي بدلاً من التقلبات السوقية قصيرة الأجل، رابطاً آفاق العملة بمسار سياسة الفيدرالي، واستراتيجية الميزانية العمومية، واتجاه نمو الاقتصاد الأميركي والتضخم مقارنةً بالاقتصادات المتقدمة الأخرى.
في السيناريو الأساسي للبنك، تشير وتيرة نمو أميركي أكثر اعتدالاً وتراجع ضغوط التضخم، إلى جانب تيسير تدريجي من الفيدرالي، إلى انخفاض متواضع للدولار خلال 12 إلى 18 شهراً المقبلة، مع تلاشي «الاستثنائية» إذا تقارب النمو مع نظرائه. إلا أنه إذا كان التضخم أكثر لزوجة وتأخر خفض الفائدة أو جاء بحجم أقل، فقد يظل الدولار أقوى لفترة أطول أمام اليورو وغيرها من العملات الرئيسية. ويصف التقرير المخاطر بأنها «ثنائية الاتجاه»: فتباطؤ أميركي أشد من المتوقع أو عودة اشتعال التضخم قد يدفعان سياسة الفيدرالي إلى مسارات متباينة ويغيّران مسار الدولار.
اعتدال الاقتصاد الأميركي وتوقعات الدولار
نرى أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي يلوّح بإشارة إلى تحول محتمل، مع ترجيح أن يأتي أول خفض للفائدة في سبتمبر. وتدعم البيانات الأخيرة ذلك، إذ استقر تضخم مايو عند 2.8%، وهو لا يزال أعلى من المستهدف لكنه يتراجع، بينما بلغ نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الأول 1.5% فقط. ويشير ذلك إلى أن الاقتصاد الأميركي بدأ أخيراً يميل إلى الاعتدال بعد القوة التي أعقبت الجائحة.
وبناءً على هذه الرؤية، نتموضع لتراجع متواضع للدولار الأميركي خلال الأشهر المقبلة. وبالنسبة لمتداولي المشتقات، يعني ذلك بحث استراتيجيات مثل شراء خيارات البيع (Puts) على مؤشر الدولار (DXY) أو شراء خيارات الشراء (Calls) على أزواج العملات مثل EUR/USD، مع استهداف آجال استحقاق في أواخر الربع الرابع. كما أن خفض أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي الأوروبي، الذي بدأ في يونيو 2024، بات مُسعّراً إلى حد كبير، بما يسمح لأن تكون الخطوة التالية من الفيدرالي هي المحرّك المهيمن.
تعديلات الاستراتيجية في ظل مخاطر ثنائية الاتجاه
مع ذلك، يظل خطر التضخم الأكثر لزوجة مما هو متوقع مصدر القلق الرئيسي، إذ قد يؤخر أي خفض للفائدة ويعزز الدولار. وللتحوّط من ذلك، ندرس خيارات شراء قصيرة الأجل على الدولار، والتي قد تستفيد من مفاجأة تميل إلى التشدد في اجتماعي الفيدرالي خلال يوليو أو سبتمبر. وقد توفر استراتيجية مثل «فارق الشراء الصاعد» (Bull Call Spread) على USD/JPY وسيلة منخفضة التكلفة للتموضع لاحتمال استمرار قوة الدولار إذا انعكست بيانات التضخم عن مسارها الهابط.
كما توجد إمكانية محدودة لتباطؤ اقتصادي أشد مما يُتوقع حالياً. فإذا كانت قراءة الوظائف غير الزراعية الأخيرة، التي جاءت أضعف عند 150 ألف وظيفة، بداية لاتجاه أضعف، فقد يضطر الفيدرالي إلى خفض الفائدة بوتيرة أكثر حدة. وسيُسرّع هذا السيناريو تراجع الدولار، ما يجعل خيارات البيع الأطول أجلاً وخارج نطاق السعر (Out-of-the-money Puts) على الدولار خياراً جذاباً وإن كان مرتفع المخاطر.
وفي ظل هذه المخاطر ثنائية الاتجاه، من المرجح أن ترتفع التقلبات الضمنية على أزواج العملات الرئيسية قبيل صدور البيانات المفصلية. ونرى أن الخيارات التي تستفيد من تحركات السعر في أي من الاتجاهين، مثل «الاسترادل الطويل» (Long Straddles) على USD/CHF حول مواعيد اجتماعات الفيدرالي، قد تكون فعّالة. ويتيح ذلك الاستفادة من حالة عدم اليقين في السوق دون المراهنة على نتيجة واحدة لمسار الدولار.
