يتوقع استراتيجيّو «البنك الوطني الكندي» أن يوضح قرار الفائدة الأول لكيفن وورش بصفته رئيساً للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) يوم الأربعاء كيفية إدارة خليفة جيروم باول للاحتياطي الفيدرالي، مع كون أسلوب التواصل ودالة ردّ الفعل في صلب هذا التحول. وكان وورش قد قال إن التضخم لا يزال مرتفعاً أكثر مما ينبغي، مع التشكيك في مدى ملاءمة مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي باستثناء الغذاء والطاقة (PCE ex-F&E) كأفضل مقياس للضغوط الكامنة؛ ودافع عن متوسطات «مقلمة» (trimmed) وأشار إلى أنها أظهرت اتجاهاً «مواتياً للغاية» في الآونة الأخيرة. وتتمثل قراءة البنك في أنه، حتى إن لم تتوافق بيانات الأسعار الحالية بعد مع التيسير، فقد يصوغ وورش توقعات التضخم بنبرة أكثر ارتياحاً.
كما يشير الاستراتيجيون إلى إعادة توازن في التركيز ضمن تفويض الاحتياطي الفيدرالي. فقد انتقد وورش ما يراه «توسعاً في المهمة» باتجاه قضايا اجتماعية وسياسية ومناخية، ورغم تأكيده الالتزام بهدف التوظيف الكامل خلال جلسة تثبيته، فإن النقاش مال بشكل أوضح نحو استقرار الأسعار. كذلك حمّل أخطاء السياسة بعد كوفيد مسؤولية «التوجيه المستقبلي» (forward guidance)، مجادلاً بأن النشر المتكرر لتوقعات الاقتصاد والتضخم ومسار الفائدة قد يقيّد المسؤولين برؤى جامدة ويبطئ الاستجابة للظروف الجديدة؛ كما ألمح إلى أن المسؤولين يتحدثون أكثر مما ينبغي، وأن القرارات ينبغي أن تُتخذ «داخل الغرفة».
تكيف الأسواق مع النهج الجديد لسياسة الاحتياطي الفيدرالي
مع تولي كيفن وورش قيادة الاحتياطي الفيدرالي، يتعين علينا التكيف مع بيئة سياسة أكثر صعوبة في التنبؤ. وقد أكد اجتماعه الأول يوم الأربعاء الماضي تحولاً بعيداً عن التوجيه المستقبلي الواضح، ما يعني أن «دليل» التداول القديم القائم على إشارات الفيدرالي قد انتهى. ونتوقع أن تكون تقلبات السوق أعلى هيكلياً خلال الأسابيع والأشهر المقبلة.
نعتقد أن امتلاك التقلبات أصبح الآن الصفقة الأساسية. فقد قفز مؤشر MOVE، وهو مقياس لتقلبات سوق سندات الخزانة، إلى 115 هذا الأسبوع، بعد أن كان في أوائل التسعينات قبل شهر واحد فقط. وينبغي شراء الخيارات، مثل استراتيجيات «السترادل» و«السترنغل»، على عقود الفائدة الآجلة وعلى مؤشرات الأسهم الرئيسة للاستفادة من اتساع التحركات السعرية المتوقع حدوثها حول إصدارات البيانات الاقتصادية.
الآثار على أسعار الفائدة والدولار والتواصل مع الأسواق
يبدو أن مسار أسعار الفائدة منحاز إلى الصعود. فبينما بلغ تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الرئيسي (Headline PCE) في مايو مستوى مقبولاً عند 2.6%، لا يزال مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي «المتوسط المقلم» (trimmed-mean PCE) الذي يسلّط وورش الضوء عليه مرتفعاً عند 3.1%، ما يمنحه غطاءً للإبقاء على موقف متشدد. وبناءً عليه نتموضع لمنحنى عائد أكثر تسطحاً عبر استخدام عقود SOFR الآجلة، توقعاً لأن تظل أسعار الفائدة القصيرة الأجل مرتفعة على نحو عنيد.
هذا الميل في السياسة داعم أيضاً للدولار الأميركي. فقد تجاوز مؤشر الدولار (DXY) بالفعل مستوى 106.50، ونتوقع مزيداً من القوة مع تقليص توقعات خفض الفائدة بوتيرة أشد في الولايات المتحدة مقارنة بأوروبا. نحن نشتري خيارات شراء قصيرة الأجل على الدولار مقابل اليورو والين.
لم يعد بإمكاننا الاعتماد على خطابات متكررة لمسؤولي الاحتياطي الفيدرالي لتوجيه مراكزنا بين الاجتماعات. هذا الأسلوب الجديد في التواصل، حيث تُحسم السياسة «داخل الغرفة»، يزيد أهمية بيان لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية الرسمي والمؤتمر الصحافي للرئيس. ويذكّر ذلك بفترة ما قبل 2008، حين كان على المتداولين استقراء تحولات السياسة من تغييرات طفيفة في الصياغة بدلاً من توجيه صريح.
