يستخدم بوب سافاج من «بي إن واي» بيانات iFlow لتقييم الأسهم الأميركية، مشيراً إلى تراجع أرصدة النقد لدى المؤسسات بالتزامن مع ارتفاع التقييمات وكثافة إصدارات الأسهم الجديدة، بما في ذلك طروحات عامة أولية كبيرة مثل «سبيس إكس». ويقول إن حيازات النقد المؤسسية وفق iFlow باتت تتتبع مؤشر «ستاندرد آند بورز 500» عن كثب أكبر منذ جائحة «كوفيد»، ويجادل بأن نقاط التحول في مستويات النقد أهم من حركة الذروة إلى القاع عند قراءة التقلبات المتوقعة للأسهم. ويُذكر أن حيازات النقد قريبة من متوسطها لعشر سنوات، فيما يُصوَّر تسعير مخاطر الأسهم حتى الربع الثالث والنصف الثاني من العام على أنه مدفوع بتوقعات السياسة أكثر من كونه مدفوعاً بالتضخم نفسه.
ويُوصَف أحدث تراجع في النقد بأنه أصغر مما كان عليه خلال «كوفيد» أو خلال الغزو الروسي لأوكرانيا، حتى مع ميل القمم السابقة إلى تحديد انعكاسات في اتجاهات الأسهم، مع الإشارة إلى «يوم التحرير» كاستثناء؛ ولا تزال رواية «شراء الانخفاض» هي السائدة. ويربط سافاج تباعد المؤشر عن الحيازات بالحذر حيال التقييمات، لافتاً إلى أن ارتفاع نسبة CAPE غالباً ما تزامن مع ارتفاع حيازات النقد، جزئياً كتموضع دفاعي قبيل عودة متوقعة إلى المتوسط. وفي ما يتعلق بالإصدارات، يقول إن الطروحات العملاقة لم تشكّل عادةً إشارة إلى قمة السوق؛ وعلى مدى الخمسين عاماً الماضية، سبق 20% من الطروحات الكبرى تصحيحاً في السوق، مع القول إن التوقيت والنقد يتزامنان مع الانعكاسات بدلاً من أن يسبباها.
تدفقات النقد المؤسسي، قلق التقييمات، والسرديات السائدة في السوق
نرى حيازات النقد لدى المؤسسات تبدأ بالانخفاض من قممها الأخيرة، وهي ديناميكية غالباً ما سبقت انعكاسات في اتجاهات الأسهم. ورغم أن مستويات النقد قريبة من متوسطها لعشر سنوات وأن التراجع محدود، فإن هذا التحول يشير إلى أن عقلية «شراء الانخفاض» المهيمنة تتعرض للاختبار. وينبغي مراقبة هذا التدفق عن كثب، إذ إن استمرار السحب قد يشير إلى قناعة أكبر بالسوق أو، على العكس، إلى استنزاف للنقد المتاح على الهامش.
يتمثل القلق الرئيسي في التباعد بين ارتفاع مؤشرات الأسهم وبين هذا التردد في توظيف النقد، ما يعكس قلق المستثمرين من التقييمات المرتفعة. ومع ارتفاع نسبة شيلر السعر إلى الربحية حالياً قرب 32، أي أعلى بكثير من متوسطها التاريخي البالغ 17، فإن هذا الحذر مبرر. وبناءً على ذلك، نرى أن شراء حماية من الهبوط، مثل عقود خيارات البيع (Put) على المؤشرات الرئيسية، خطوة حصيفة طالما ظل مؤشر «فيكس» عند مستويات منخفضة نسبياً قرب 14.
نشاط الطروحات العامة الأولية، سحب السيولة، وسياسة البنوك المركزية
يشكل العدد الكبير من الطروحات العامة الأولية المرتقبة عاملاً إضافياً، لكننا لا نراه إشارة موثوقة إلى قمة السوق. تاريخياً، لم يقع سوى 20% من الطروحات العملاقة خلال الخمسين عاماً الماضية قبل تصحيح كبير في السوق. لذلك، ينبغي النظر إلى هذه الأحداث بوصفها نزفاً محتملاً لسيولة قصيرة الأجل أكثر من كونها سبباً حاسماً لتبني نظرة سلبية تجاه السوق الأوسع.
في نهاية المطاف، سيتحدد اتجاه السوق خلال الصيف بناءً على توقعات سياسة البنوك المركزية، وليس فقط بيانات التضخم بحد ذاتها. وأظهر تقرير مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) لشهر مايو تراجع التضخم العام إلى 2.9%، إلا أن استمرار لزوجة التضخم في الخدمات الأساسية يبقي سياسة «الاحتياطي الفيدرالي» غير محسومة. ونرى أن أكثر استراتيجيات المشتقات ربحية خلال الأسابيع المقبلة ستكون تلك المبنية حول تقلبات إصدارات البيانات الاقتصادية الرئيسية واتصالات «الاحتياطي الفيدرالي».
