شدّدت السلطات في كوريا الجنوبية الرقابة على سوق الصرف الأجنبي مع تراجع الوون (KRW)، منتقلةً من الإرشاد إلى إشرافٍ أكثر قرباً. وقد خفّضت هيئة الرقابة المالية دورة مراجعة مراكز الصرف الأجنبي لدى البنوك الكبرى من شهرية إلى أسبوعية، وقد تتحول إلى يومية إذا لم تستقر الأوضاع. كما يستعد بنك كوريا وهيئة الرقابة المالية لإطلاق عمليات تفتيش مشتركة على البنوك الرئيسية العاملة في سوق الصرف الأجنبي للمرة الأولى منذ 14 عاماً، مع التركيز على ما إذا كانت التداولات هدفت إلى دفع أسعار الصرف أو تثبيتها لتحقيق مكاسب غير مشروعة، على أن تواجه المخالفات عقوبات صارمة.
استقر زوج الدولار/الوون (USD/KRW) حول 1,520 بعد أن ارتفع إلى 1,558 يوم الجمعة الماضي، وهو أعلى مستوى له منذ 2009. ومنذ بداية العام، تراجع الوون بنسبة 5.4%، ليأتي في المرتبة الثالثة بين العملات الآسيوية، خلف الروبية الهندية (INR) عند -5.9% والروبية الإندونيسية (IDR) عند -7.3%، فيما سجل هذا الأسبوع مكاسب بأكثر من 2% مقابل الدولار. وفي سوق الأسهم، ارتفع مؤشر كوسبي بنسبة 83% منذ بداية العام رغم تصحيحٍ بأكثر من 12% عن ذروة الأسبوع الماضي، وذلك بعد مكاسب بلغت 76% العام الماضي. وتزامن ضغط الوون مع صافي تدفقات أجنبية خارجة من الأسهم، وارتفاع أسعار النفط، وحالة عدم اليقين الجيوسياسي المرتبطة بالشرق الأوسط.
إجراء السياسة كنقطة تحوّل في مخاطر الصرف الأجنبي
نرى أن التدخل المباشر للسلطات الكورية الجنوبية يمثل إشارة واضحة إلى أنها تحاول وضع سقف لزوج الدولار/الوون. إن انتقالها من التحذيرات اللفظية إلى الإشراف النشط يعني أن مخاطر الانعكاس الحاد المدفوع بالسياسات ارتفعت بشكل كبير. وفي الوقت الراهن، نعتقد أن أيام تحقيق مكاسب سهلة من المراهنة على هبوط الوون قد انتهت.
ومن المرجح أن تؤدي هذه الرقابة المشددة إلى رفع التقلبات الضمنية في أسواق العملات، ما يجعل استراتيجيات الخيارات أكثر جاذبية. ننظر إلى بيع العلاوة على زوج الدولار/الوون، إذ قد تسهم إجراءات الحكومة في تثبيت سعر الصرف ضمن نطاق أضيق على المدى القصير. وفي المقابل، يوفر شراء خيارات البيع (Put) على الزوج طريقة محدودة المخاطر للاستفادة إذا نجح التدخل وتعزز الوون بشكل أكبر.
مخاطر السوق مستمرة رغم الأسس المتينة
يدعم موقف الحكومة أسسٌ قوية، إذ بلغ فائض كوريا الجنوبية التجاري قرابة 5 مليارات دولار الشهر الماضي. ومع ذلك، فإن بقاء أسعار خام غرب تكساس الوسيط (WTI) فوق 80 دولاراً للبرميل يُبقي عائقاً رئيسياً قائماً أمام الاقتصاد المعتمد على الواردات. وهذا يهيئ لمواجهة بين السياسة الرسمية والضغوط الخارجية المستمرة.
كما نراقب مؤشر كوسبي الذي، رغم تراجعه الأخير بنسبة 12%، لا يزال مرتفعاً بنسبة لافتة تبلغ 83% هذا العام. وقد يؤدي تصحيح أشد في سوق الأسهم بسهولة إلى تجدد التدفقات الأجنبية الخارجة، ما يعيد الضغط فوراً على الوون. تستطيع السلطات مكافحة المضاربة، لكنها ستجد صعوبة في مواجهة هروب حقيقي لرؤوس الأموال إذا تدهورت شهية المخاطرة في الأسهم.
ويُظهر التاريخ أن هذه التدخلات قد تكون قوية، كما حدث في حملات بيع الدولار المكثفة في عام 2022 للدفاع عن العملة. وبالنظر إلى مخاطر التمركز في الاتجاه الخاطئ لمثل هذه التحركات، نقلّص التعرض لمراكز شراء الدولار/الوون. والخيار الأكثر حصافة هو الترقب لمعرفة مدى إصرار بنك كوريا وهيئة الرقابة المالية على الدفاع عن العملة في مواجهة السوق.
