يُظهر مؤشر iFlow Carry لدى BNY أن المراكز في عملات أميركا اللاتينية ذات العوائد المرتفعة تتراجع مع إعادة تسعير الأسواق لبيئة جديدة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، مع توصيف هذا التعديل على أنه خفض تدريجي وليس تصفية كاملة للمراكز. ويُوصف انتقال أسعار الفائدة الأميركية إلى المنطقة بأنه سريع، في حين تؤثر التطورات السياسية أيضاً على التدفقات في كلا الاتجاهين. ومع تركيز الأسواق على ارتفاع تفضيل الدولار على المدى القصير، يُتوقع أن تتجنب قرارات الفائدة في بيرو وتشيلي والبرازيل خلال أسبوع التداول المقبل مفاجآت كبيرة، إلا أن المنطقة تظل عرضة لتغيرات ظروف التمويل العالمية.
ويأتي الدعم من تحسن صدمة شروط التبادل التجاري، مع الإشارة إلى البرازيل وتشيلي كمستفيدتين مع ارتفاع قيم الصادرات إلى أعلى مستوياتها منذ عدة سنوات بفعل الصراع وعوامل هيكلية أخرى. وتُطرح هذه التدفقات الطبيعية المرتبطة بالصادرات كعامل موازن لارتفاع التفضيل العالمي للدولار، رغم أن أسعار الفائدة الحقيقية قد تحتاج إلى التكيف مع تغير ديناميكيات الفيدرالي. كما يُربط الطلب على سيولة الدولار بتمويل مبيعات أسهم وعمليات طرح في السوق الأميركية، في حين أن تحوطات الدولار العابرة للحدود قد أُلغيت بالكامل بعد فكّ مراكز البيع الزائدة التي بُنيت قبل الصراع؛ وتُقدَّم العوائد وإرشادات السياسة على أنها كافية أساساً للحد من التصفية واسعة النطاق.
تدفقات الصادرات تخفف تراجع الحيازات في العملات ذات العوائد المرتفعة
نرى أن الحيازات في العملات ذات العوائد المرتفعة مثل الريال البرازيلي والبيزو التشيلي تتراجع مع حفاظ مجلس الاحتياطي الفيدرالي على موقفه المتشدد في السياسة النقدية. ومع ذلك، نعتقد أن هذا التراجع يأتي في إطار خفض تدريجي وليس موجة بيع هلعية واسعة النطاق في الوقت الراهن. ويتمثل العامل الحاسم في أن قوة صادرات السلع الأساسية توفر حاجزاً أمام ارتفاع تفضيل الدولار الأميركي.
فعلى سبيل المثال، سجل فائض التجارة لدى البرازيل مستوى قياسياً في مايو 2026 مدعوماً بقوة مبيعات خام الحديد والمنتجات الزراعية، ما يوفر طلباً طبيعياً على الريال. وبالمثل، فإن بقاء أسعار النحاس فوق 10,500 دولار للطن ساعد في الحد من تراجع البيزو التشيلي مقارنة بعملات أخرى في الأسواق الناشئة. وتُسهم تدفقات الصادرات القوية هذه في امتصاص جزء من ضغوط البيع الناجمة عن فك صفقات العائد (Carry Trades).
ومن المرجح أن تكون العوائد الحالية كافية بالكاد لمنع تصفية كبيرة للمراكز القائمة، لكنها ليست كافية لجذب أموال جديدة. وبناءً عليه، ننظر في استخدام الخيارات للتداول على التقلبات المتوقعة حول اجتماعات البنوك المركزية المقبلة، ولا سيما في البرازيل. وقد يؤدي بيان أقل تشدداً من المتوقع إلى حركة صعود حادة في زوج الدولار/الريال البرازيلي (USD/BRL).
حماية المراكز في ظل تغير ديناميكيات الفيدرالي
بالنسبة لمن لا يزالون يحتفظون بمراكز شراء في عملات مثل البيزو المكسيكي أو الريال البرازيلي، فقد حان الوقت للنظر في أدوات الحماية من الهبوط. وقد يكون شراء عقود البيع (Puts) على هذه العملات تحوطاً مناسباً ضد خفض أسرع من المتوقع في حيازات صفقات العائد. ونتذكر من دورة التشديد في 2022-2023 مدى سرعة تغير المعنويات ضد الأسواق الناشئة عندما يحافظ الفيدرالي على نهج متشدد.
وبالنظر إلى الأمام، سيكون الاختبار الحقيقي هو ما إذا كانت البنوك المركزية في المنطقة ستشير إلى استعدادها للإبقاء على أسعار الفائدة الحقيقية عند مستويات مرتفعة بما يكفي للمنافسة مع الولايات المتحدة. وسنراقب أي صياغات تشير إلى زيادات أكثر حدة في أسعار الفائدة بهدف جذب تدفقات جديدة، وهو ما سيكون إشارة لنا لإعادة تقييم المراكز الهبوطية على المدى القصير. وبدون ذلك، من المرجح أن يكون المسار الأقل مقاومة لهذه العملات هو تراجع تدريجي أمام الدولار.
