تتوقع «نومورا» أن يُبقي المصرف الوطني السويسري على سعر الفائدة الأساسي عند 0.00% في اجتماع 18 يونيو، إذ لا تزال ديناميكيات التضخم توفر حافزاً محدوداً للتشديد. وقد تسارع التضخم بفعل ارتفاع أسعار الطاقة، إلا أن التضخم الأساسي لا يزال منخفضاً، في حين تتباين مؤشرات النشاط، وتستمر حالة عدم اليقين المرتبطة بالحرب في إيران.
ومن المرجح أن يظل التركيز منصبّاً على سياسة سوق الصرف الأجنبي. فمنذ الاجتماع السابق، أشار مسؤولو المصرف الوطني السويسري إلى استعداد متزايد للتدخل في أسواق العملات، بما في ذلك تصريحات للرئيس شليغل في 3 يونيو ولنائب الرئيس أنطوان مارتن في 21 مايو، وفقاً لـ«بلومبرغ». ورغم تراجع الفرنك السويسري مقابل اليورو منذ مارس، من المقرر أن ينشر المصرف بيانات تدخلات الصرف الأجنبي للربع الأول في نهاية الشهر، وتشير التوقعات إلى أنها ستُظهر زيادة في التحركات لمواجهة قوة الفرنك خلال الربع؛ كما يُتوقع استمرار هذا النهج بالتوازي مع تثبيت الفائدة عند 0.00% في المستقبل المنظور.
استقرار سعر الفائدة مدفوع بانخفاض التضخم وعدم اليقين الجيوسياسي
نتوقع أن يُبقي المصرف الوطني السويسري سعر الفائدة الأساسي عند 0.00% في اجتماعه الأسبوع المقبل بتاريخ 18 يونيو. وتتمثل المحركات الرئيسية لذلك في انخفاض التضخم المحلي وعدم اليقين الجيوسياسي الناجم عن الحرب في إيران. ويعني هذا الاستقرار في أسعار الفائدة أنه لا ينبغي توقع تقلبات سعرية كبيرة في مشتقات أسعار الفائدة السويسرية قصيرة الأجل.
وتتعزز رؤيتنا ببيانات التضخم السويسرية الأخيرة، التي أظهرت أن معدل التضخم العام بلغ 1.2% فقط في مايو. ويعد ذلك أقل بكثير من المعدلات في منطقة اليورو أو الولايات المتحدة، بما لا يمنح المصرف الوطني السويسري سبباً للتفكير في رفع الفائدة. ومن ثم سيظل فارق أسعار الفائدة بين سويسرا والاقتصادات الكبرى الأخرى عاملاً رئيسياً لمتداولي العملات.
سياسة تدخل المصرف الوطني السويسري في سوق الصرف الأجنبي وتداعياتها على المتداولين
ستظل الأداة الرئيسية للمصرف الوطني السويسري هي إبداء استعداده العلني للتدخل في أسواق الصرف الأجنبي. ونتوقع أن يكرر المصرف لهجته القوية بشأن «زيادة استعداده للتدخل» لمنع الفرنك السويسري (CHF) من الارتفاع. ويؤدي هذا الموقف عملياً إلى وضع سقف لقيمة الفرنك، لا سيما مقابل اليورو.
وبالنسبة لمتداولي المشتقات، يشير ذلك إلى استراتيجية بيع التقلبات على الفرنك. ونرى فرصاً في بيع خيارات الشراء خارج نطاق السعر (out-of-the-money) على الفرنك السويسري، خصوصاً مقابل اليورو (خيارات بيع EUR/CHF). ويستفيد هذا المركز من عامل تآكل القيمة الزمنية ومن انخفاض احتمال حدوث ارتفاع حاد في الفرنك، في ضوء السياسة المعلنة للمصرف الوطني السويسري.
تاريخياً، أظهر المصرف الوطني السويسري قدرته على التأثير في عملته عبر تدخلات ضخمة، ما أدى إلى تراكم احتياطيات أجنبية تجاوزت 750 مليار فرنك سويسري في الربع الأول. وتمنح هذه القدرة الهائلة مصداقية عالية لتهديداته الحالية بإضعاف الفرنك. وعليه، فإن المراهنة على موجة صعود قوية ومستدامة للفرنك السويسري خلال الأسابيع المقبلة تبدو صفقة عالية المخاطر ومنخفضة الاحتمال.
