يصف جيمس سميث من «آي إن جي» بيئة اقتصادية بريطانية أكثر ليونة مما كانت عليه في 2022، مع تراجع الوظائف الشاغرة وارتفاع البطالة وتباطؤ نمو الأجور، إلى جانب محدودية قدرة الشركات والعمال على تمرير الأسعار أو تحسين شروط التفاوض. ويقول إن بنك إنجلترا (BoE) يواجه خياراً بين الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير لفترة أطول أو القيام بخطوة رمزية، مشيراً إلى أن أسعار الغاز الطبيعي المعتدلة تقلّص الضغط الفوري للتحرّك.
وتفترض الحالة الأساسية المُحدَّثة لأسعار الطاقة لدى «آي إن جي» حدوث قفزة كبيرة في يوليو، ما يدفع توقعاتها نحو ترجيح رفع واحد للفائدة خلال الصيف بوصفه السيناريو الأكثر احتمالاً. ويضيف سميث أن بنك إنجلترا كان، لولا ذلك، على مسار يسمح بخفض الفائدة مرتين على الأقل هذا العام، ما يعني أن مجرد الامتناع عن الخفض سيُعدّ تشديداً فعلياً. كما يشير إلى أن الأسواق تسعّر زيادتين بحلول الربيع المقبل، في حين يبقى رأي «آي إن جي» أن أي زيادة صيفية ستكون على الأرجح خطوة لمرة واحدة فقط.
ضعف سوق العمل في المملكة المتحدة وتداعياته على أسعار الفائدة
نرى أن الخلفية الاقتصادية في المملكة المتحدة أكثر ليونة بكثير مما كانت عليه قبل عامين. تُظهر أحدث البيانات أن البطالة ارتفعت بشكل طفيف إلى 4.5%، بينما يواصل نمو الأجور—رغم بقائه قوياً عند 5.5%—التباطؤ. وهذا يشير إلى أن الأسر والشركات باتت تمتلك قدرة أقل على دفع الأسعار إلى الأعلى.
هذا يضع بنك إنجلترا بين خيارين: تثبيت أسعار الفائدة لفترة طويلة أو تنفيذ رفع صيفي رمزي. ومع استقرار أسعار الغاز الطبيعي في المملكة المتحدة حالياً قرب 75 بنساً لكل «ثرم»، فإن الضغط الفوري للتحرك منخفض. ويُذكر أنه بمجرد عدم خفض الفائدة كما كان متوقعاً في وقت سابق من هذا العام، فإن السياسة النقدية تصبح بالفعل أكثر تشدداً.
لكننا نراقب احتمال حدوث قفزة في أسعار الطاقة الشهر المقبل، في يوليو 2026. وإذا حدث ذلك، فسيجد البنك صعوبة كبيرة في تجنّب رفع واحد بمقدار 25 نقطة أساس خلال الصيف. وبرأينا، سيكون ذلك على الأرجح خطوة واحدة فقط لإدارة توقعات التضخم.
تسعير السوق وفرص الاستثمار
الفرصة الرئيسية التي نراها تتمثل في الفجوة بين هذا الرأي وبين تسعير السوق الحالي. واعتباراً من اليوم، 11 يونيو، تقوم عقود «سونيا» الآجلة (SONIA) بتسعير ما لا يقل عن زيادتين كاملتين بحلول ربيع 2027. ونعتقد أن ذلك يبالغ في تقدير المسار المرجح للبنك.
وبناءً على ذلك، ندرس مراكز قد تستفيد إذا بلغ سعر الفائدة الرسمي ذروته بعد رفع صيفي واحد ولم يرتفع لاحقاً. ويشمل ذلك النظر في خيارات أسعار الفائدة أو بيع عقود «سونيا» الآجلة لتسليم أوائل 2027، والتي تعكس حالياً سعراً نهائياً أعلى مما نتوقعه. وتراهن هذه الاستراتيجية على أن الضعف الاقتصادي الكامن—الذي تؤكده تراجعات الوظائف الشاغرة إلى ما دون 900 ألف—سيحد في نهاية المطاف من دورة التشديد لدى البنك.
