رفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة الرئيسية بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع السياسة النقدية لشهر يونيو، فيما وصف اقتصاداً صمد فيه قطاع التصنيع، ويُنظر إلى الاستهلاك كمحرّك للنمو. ووُصف الاستثمار بأنه مدعوم من الحكومات، وأشار البنك إلى تحوّل صافي دخل العمال إلى مستوى إيجابي كعامل يساند إنفاق الأسر.
وعلى صعيد الأسعار، قال البنك المركزي الأوروبي إنه بدأ يلمس اتساع نطاق التضخم، وسيراقب حجم واستمرارية أي زيادة في أسعار الطاقة. ويتوقع عودة التضخم إلى المستوى المستهدف في خريف 2027، مع ملاحظة ارتفاع توقعات التضخم على المدى القصير، في حين تظل توقعات التضخم على المدى الأطول «مُرتكزة» بشكل عام عند المستوى المستهدف. وفيما يتعلق بالاستقرار المالي، حذّر البنك من أن هبوطاً مفاجئاً وحاداً في أسعار الأصول قد يثير مخاطر.
توقعات أسعار الفائدة وتداعيات السياسة
الإشارة في الأسابيع المقبلة هي أن أسعار الفائدة قصيرة الأجل ستبقى مرتفعة لفترة أطول مما كان السوق يتوقعه سابقاً. ومع عدم توقع عودة التضخم إلى المستوى المستهدف قبل خريف 2027، نرى أن الرفع الأخير بمقدار 25 نقطة أساس يأتي ضمن فترة ممتدة من السياسة التقييدية. وبناءً عليه، نقوم بتموضع بيعي على عقود الفائدة الآجلة قصيرة الأجل في مقدمة منحنى العائد، إذ يُرجّح أن يعكس منحنى العائد هذا الواقع الجديد.
ويستند هذا التوجه المتشدد إلى بيانات حديثة تُظهر اتساع التضخم بما يتجاوز تكاليف الطاقة وحدها. فقد جاءت أحدث أرقام نمو الأجور في منطقة اليورو للربع الأول 2026 عند 4.9% وبوتيرة عنيدة، ما ينعكس مباشرةً على تضخم الخدمات ويدعم الاستهلاك. ويتباين ذلك مع بيانات أمريكية حديثة تشير إلى تباطؤ سوق العمل، الأمر الذي يدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى الإشارة لاحتمال التوقف المؤقت، ما يخلق تباعداً في السياسات من شأنه دعم اليورو.
استجابات الأسواق وتعديلات الاستراتيجية
في ضوء هذه الخلفية، نتوقع استمرار الضغوط على تقييمات الأسهم الأوروبية. ويُعد التحذير من احتمال هبوط حاد في أسعار الأصول خلاصة مهمة، إذ إن ارتفاع تكاليف الاقتراض يضغط على أرباح الشركات. ونحن نشتري خيارات بيع (Put) على مؤشر EURO STOXX 50 كتحوط مباشر ضد هذا الضعف خلال الشهر المقبل.
ويبدو الاقتصاد الأساسي متماسكاً في الوقت الراهن، إذ حافظ مؤشر مديري المشتريات الصناعي لمنطقة اليورو الصادر عن HCOB على بقائه ضمن نطاق التوسع بصورة مفاجئة عند 50.8. غير أن هذه المتانة تمنح البنك المركزي مساحة أكبر لمواصلة سياسته التقييدية دون خشية فورية من التسبب بركود عميق. ويعزز ذلك رؤيتنا بأن رهانات المشتقات ينبغي أن تتركز على سيناريو أسعار فائدة أعلى وتقلبات سوقية أكبر، بدلاً من توقع انهيار اقتصادي وشيك.
وستفرض بيئة أسعار الفائدة المرتفعة المستمرة، على نحو يذكّر بمعركة مكافحة التضخم خلال 2022-2023، ضغوطاً حتمية على الميزانيات العمومية للشركات. ونتوقع اتساع فروق العائد الائتمانية، لا سيما لدى الشركات ذات الديون الكبيرة ذات الفائدة المتغيرة. وبناءً عليه، فإن شراء الحماية عبر مؤشرات مبادلات مخاطر الائتمان (CDS) يُعد استراتيجية حصيفة للتحوّط من ارتفاع مخاطر التعثر.
