يانيس ستورناراس، عضو مجلس محافظي البنك المركزي الأوروبي ومحافظ بنك اليونان، قال لرويترز إن البنك المركزي الأوروبي يحتاج إلى مرونة في السياسة النقدية بسبب الحرب التي تشمل الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران. وقال إن التضخم قد يواجه ضغوطاً صعودية إذا استمر الصراع، وإن البنك المركزي الأوروبي في حالة تأهب لكنه ليس في عجلة من أمره لتغيير السياسة.
لم تُظهر الأسواق رد فعل فوري في اليورو على تعليقاته. وانخفض زوج EUR/USD بنسبة 0.7% إلى قرب 1.1600 وقت إعداد التقرير، وسط حرب الشرق الأوسط.
تفويض البنك المركزي الأوروبي وإطار السياسة
البنك المركزي الأوروبي، ومقره فرانكفورت، يحدد أسعار الفائدة ويدير السياسة النقدية لمنطقة اليورو. يتمثل تفويضه الرئيسي في استقرار الأسعار، مع استهداف التضخم عند نحو 2%، وتُتخذ قرارات السياسة ثماني مرات في السنة من قبل مجلس المحافظين.
يُستخدم التيسير الكمي (QE) في الظروف القصوى، حيث يقوم البنك المركزي الأوروبي بإنشاء يورو لشراء أصول مثل السندات الحكومية أو سندات الشركات، ما يؤدي عادةً إلى إضعاف اليورو. استخدم البنك المركزي الأوروبي التيسير الكمي في 2009-11، وفي 2015، وخلال جائحة كوفيد.
التشديد الكمي (QT) هو عكس التيسير الكمي، ويُستخدم عندما يكون التعافي جارياً ويرتفع التضخم. في ظل التشديد الكمي، يوقف البنك المركزي الأوروبي شراء السندات الجديدة ويتوقف عن إعادة استثمار أصل الدين عند الاستحقاق، وهو ما يكون عادةً داعماً لليورو.
تداعيات السوق على أسعار الفائدة والتقلبات
الصراع يخلق بالفعل ضغطاً صعودياً على التضخم. لقد رأينا عقود خام برنت الآجلة تقفز إلى ما فوق 115 دولاراً للبرميل، وهو مستوى لم يُسجل منذ أزمة الطاقة في 2022. هذه القفزة تسهم في أحدث تقدير سريع لتضخم منطقة اليورو لشهر فبراير 2026، والذي أظهر ارتفاعاً غير متوقع إلى 3.1%.
هذا يمثل انعكاساً كبيراً لاتجاه تراجع التضخم الذي شهدناه خلال معظم عام 2025، عندما كان من المتوقع أن يبدأ البنك المركزي الأوروبي دورة خفض تدريجية. وبينما قد يرغب البنك المركزي في مكافحة هذا التضخم الجديد، فإنه أيضاً في حالة تأهب لتباطؤ اقتصادي. وأظهرت طلبات المصانع الألمانية الأخيرة، وهي مؤشر رئيسي للتكتل، انكماشاً حاداً بنسبة 2.5% الشهر الماضي.
اليورو يعكس هذه الضبابية بالفعل، مع هبوط EUR/USD إلى 1.1600 مع انتقال المستثمرين إلى ما يُنظر إليه على أنه أمان الدولار الأمريكي. يقوم السوق الآن بتسعير علاوة مخاطر أعلى للأصول الأوروبية إلى أن تتضح الخطوات التالية للبنك المركزي الأوروبي. نحن نرى ذلك كتحول نحو الملاذات الآمنة، ما يضغط على عملة المنطقة الأقرب إلى تداعيات الجغرافيا السياسية.
بالنسبة لمتداولي المشتقات، تعني هذه البيئة أن التقلب الضمني في اليورو من المرجح أن يرتفع خلال الأسابيع المقبلة. نحن نعتقد أن الاستراتيجيات التي تستفيد من حركة سعرية كبيرة بغض النظر عن الاتجاه أصبحت أكثر جاذبية الآن. فكّر في شراء الخيارات للتمركز تحسباً لتحرك حاد بمجرد أن يُضطر البنك المركزي الأوروبي إلى التحرك.
ينطبق هذا المنطق أيضاً على مشتقات أسعار الفائدة، إذ أصبح مسار عقود يوريبور الآجلة غير واضح الآن. ما كان يبدو كسلسلة مباشرة من تخفيضات الفائدة هذا العام بات محل شك. وهذا يجعل خيارات عقود أسعار الفائدة الآجلة أداة مفيدة للتحوط ضد احتمالين: قرار مفاجئ بالإبقاء على الفائدة مرتفعة لمكافحة التضخم، أو خفض طارئ لدعم النمو.
