ارتفع مؤشر أسعار المستهلك المنسّق وفقاً لمعايير الاتحاد الأوروبي في إيطاليا بنسبة 1.6% على أساس سنوي في فبراير.
وجاءت النتيجة أعلى من التوقعات البالغة 1.1%.
الانعكاسات على توقعات أسعار الفائدة لدى البنك المركزي الأوروبي
يشكّل هذا الارتفاع غير المتوقع في التضخم الإيطالي إشارة مهمة لنا. فهو يوحي بأن ضغوط الأسعار الأساسية في ثالث أكبر اقتصاد في منطقة اليورو أكثر تماسكاً مما كان متوقعاً. علينا الآن التشكيك في إجماع السوق القائل إن البنك المركزي الأوروبي لديه مسار واضح لخفض أسعار الفائدة.
هذه البيانات الإيطالية لا تحدث بمعزل عن غيرها. فقد رأينا أيضاً أن أرقام التضخم الألمانية الأولية لشهر فبراير جاءت أعلى قليلاً من التوقعات عند 2.7%، كما أن التقدير السريع لأرقام التضخم الأساسي على مستوى منطقة اليورو لشهر فبراير لا يزال مستقراً عند 2.9%. يشير هذا النمط إلى اتجاه أوسع قد يجبر البنك المركزي الأوروبي على الإبقاء على سياسة نقدية أكثر تشدداً لفترة أطول.
بالنسبة لمتداولي أسعار الفائدة، يعني ذلك إعادة تقييم عقود العقود الآجلة لأسعار الفائدة قصيرة الأجل (STIR). وقد تفاعل السوق بالفعل، إذ تراجعت التسعيرات على عقود يوريبور لشهر ديسمبر 2026، ما يفيد بأن توقعات خفض الفائدة هذا العام يجري تقليصها بشكل ملحوظ. نرى فرصة في بيع هذه العقود أو شراء خيارات البيع عليها، مراهنةً على أن السوق سيستبعد على الأقل خفضاً كاملاً بمقدار 25 نقطة أساس خلال الأسابيع المقبلة.
على صعيد الأسهم، يُعد هذا التضخم المستمر عامل ضغط على الأسهم، ولا سيما لمؤشر FTSE MIB الإيطالي. فأسعار الفائدة المرتفعة لفترة أطول تضغط على هوامش الشركات وتقييماتها، ولهذا رأينا مؤشر VSTOXX، وهو مقياس التقلب الرئيسي في أوروبا، يرتفع بنحو 8% خلال الأسبوع الماضي إلى ما فوق 15. ينبغي أن ننظر في شراء خيارات البيع على المؤشرات الأوروبية الكبرى كأداة تحوط أو كمراهنة مباشرة على تصحيح قريب الأجل.
علينا أن نتذكر مفاجأة التضخم التي شهدناها في الربع الرابع من عام 2025، والتي كانت مدفوعة بشكل أساسي بارتداد تكاليف الطاقة وأخّرت تحوّلاً كان متوقعاً على نطاق واسع من جانب البنك المركزي الأوروبي. يُظهر التاريخ أنه عندما يتجاوز تضخم اقتصاد كبير التوقعات بهذا القدر، فإن رد فعل السوق الأولي غالباً ما يكون مجرد بداية لإعادة تسعير أكبر. تبدو الحالة الحالية مشابهة جداً، وينبغي أن نتموضع وفقاً لذلك.
تباين سياسات اليورو والدولار
في أسواق العملات الأجنبية، يعزّز ذلك الحجة لصالح اليورو. ومع استمرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في الإشارة إلى احتمال خفض أسعار الفائدة لاحقاً هذا العام استناداً إلى بيانات نمو الأجور الأكثر ليناً من الشهر الماضي، ينشأ بذلك تداول قائم على تباين السياسات. نحن نتموضع لارتفاع زوج EUR/USD، وربما باستخدام خيارات الشراء لاستهداف تحرّك نحو مستوى 1.10 خلال الشهر المقبل.
