أبقى البنك المركزي المجري (MNB) سعر الفائدة الرئيسي دون تغيير عند 6.25%، ملتزماً بتوجيهاته بانتظار تحديث توقعات يونيو. وأشار إلى تصاعد مخاطر التضخم المرتبطة بالصراع الإيراني وارتفاع أسعار الطاقة عالمياً، لكنه لفت أيضاً إلى تحسن بيئة التضخم عبر مؤشرات أساسية أفضل، مثل التغيرات الشهرية «بعد التعديل الموسمي» في «التضخم الأساسي» ضمن مؤشر أسعار المستهلكين المنسق (HICP)، وهو مقياس تضخم موحّد على مستوى أوروبا.
كما أقرّ صانعو السياسات بأن ارتفاع الفورنت أوجد مجالاً لخفض الفائدة. وارتفعت العملة بأكثر من 7% منذ بداية العام، ويتوقع «كومرتس بنك» خفضين للفائدة خلال الأشهر المقبلة، مع ترجيح خفض بمقدار 50 نقطة أساس (أي 0.50 نقطة مئوية) مقارنةً بخفض 25 نقطة أساس. وفي المقابل، تسعّر الأسواق «الآجلة» (أي أسعار العقود التي تعكس توقعات المستثمرين للمستقبل) خفضاً بمقدار 25 نقطة أساس خلال 3 إلى 6 أشهر. ويرى البنك أن خفضاً بمقدار 50 نقطة أساس لن يسبب ردة فعل سلبية في سعر الصرف، ويتوقع تداول زوج اليورو/الفورنت (EUR/HUF) قرب 360.0 خلال الربع المقبل.
قوة الفورنت تفتح الباب أمام خفض فائدة البنك المركزي المجري
في ضوء نهج البنك المركزي المجري الحذر في اجتماعه الأخير، نرى أن قوة الفورنت تخلق فرصة واضحة لخفض الفائدة. ومع استقرار زوج اليورو/الفورنت حالياً قرب مستوى 362 هذا الأسبوع، فإن مكاسب العملة البالغة 7% منذ بداية العام تمنح البنك مساحة أكبر للتحرك. وتساعد قوة العملة على تقليل أثر بعض الضغوط السعرية القادمة من الخارج.
نعتقد أن السوق يقلّل من احتمال التيسير خلال الربع المقبل. وأظهرت بيانات مكتب الإحصاء المركزي المجري تراجع تضخم أبريل إلى 4.1%، ما يدعم ميلاً أكثر ميلاً للتيسير من جانب البنك المركزي. كذلك تراجعت أسعار خام برنت من قمم أبريل، ما يخفف من «المخاطر المرتبطة بإيران» التي ذكرها البنك كمبرر للحذر.
الآثار على المتعاملين وعوامل المخاطر
بالنسبة لمتداولي «المشتقات» (أدوات مالية تُشتق قيمتها من أصل مثل العملة أو الفائدة)، قد يعني ذلك أن بيع تقلبات زوج اليورو/الفورنت قصيرة الأجل (أي المراهنة على بقاء حركة السعر محدودة) يمكن أن يكون خياراً جذاباً. ويبدو أن البنك المركزي راضٍ عن قوة العملة الحالية، ونتوقع نطاقاً مستقراً قرب 360، ما يقلل احتمال قفزات صعودية حادة في الزوج. وفي هذه البيئة، قد تكون استراتيجيات الخيارات التي تراهن على حركة محدودة مجدية.
وتسعّر الأسواق الآجلة حالياً خفضاً بمقدار 25 نقطة أساس في الأشهر المقبلة، لكننا نرجّح أن خفضاً بمقدار 50 نقطة أساس أكثر احتمالاً. ويعكس هذا الفرق وجود فرصة للتموضع على انخفاض أسعار الفائدة في المجر عبر «اتفاقيات أسعار الفائدة الآجلة» (FRAs) وهي عقود لتثبيت سعر فائدة مستقبلي، أو عبر «مقايضات أسعار الفائدة» (عقود يتبادل فيها طرفان فائدة ثابتة مقابل فائدة متغيرة). مثل هذا التحرك يستفيد من لحاق السوق بما قد يقدمه البنك المركزي.
يبقى الخطر الرئيسي في صدمة جيوسياسية مفاجئة قد تعكس قوة الفورنت سريعاً، ما يبدد الظروف التي تسمح بخفض الفائدة. ويشبه هذا الوضع دورة التيسير في 2013-2014، حين سمح استقرار العملة للبنك بخفض الفائدة لدعم النمو دون هروب رؤوس الأموال. ونتوقع سلوكاً قريباً خلال الصيف.
