يقترب الدولار النيوزيلندي من قرار بنك الاحتياطي النيوزيلندي وسط دعم محدود من تمركزات المستثمرين في الفترة الأخيرة، بعدما تبع هدوء التداولات الأسبوع الماضي خروجٌ استثنائي يوم الجمعة بنحو -2.5 من تدفقات التموضع. وكان ذلك أكبر خروج منذ أبريل 2018، وعُزي إلى مركز صافي شراء كبير عبر عقود مبادلة لم يتم تجديده (أي عدم تمديد عقود المقايضة إلى فترة جديدة)، ما يشير إلى خفض حاد في صافي الانكشاف على العملة، حتى وإن لم ينعكس ذلك فوراً في تحرك واضح بسوق الصرف.
لا تزال الأسواق غير متيقنة من مسار السياسة النقدية، رغم تسعير ثلاث زيادات إضافية في أسعار الفائدة لبقية العام. ومنذ أوائل مارس، حافظت العملة عموماً على تماسكها رغم ارتفاع تجنب المخاطر عالمياً، إلا أن محاولات التعافي في أواخر أبريل ومنتصف مايو لم تستطع الاستمرار. وإذا غيّر الاحتياطي الفيدرالي الأميركي وتيرة قرارات الفائدة، فقد تواجه عملات مجموعة العشر ذات الحساسية الأعلى للمخاطر ضغوطاً، مع وصف عائد الاحتفاظ بالدولار النيوزيلندي بأنه أضعف بكثير من مستوياته التاريخية، واحتمال تقليص مراكز الشراء إذا استمرت مخاطر تباطؤ النمو.
—
تصاعد المخاطر وتغير شهية المستثمرين
نرى أن الدولار النيوزيلندي في وضع ضعيف جداً قبل قرار بنك الاحتياطي النيوزيلندي. فالخروج الكبير للأموال الأسبوع الماضي، وهو الأكبر منذ أبريل 2018، ارتبط بعدم تجديد المتداولين لمراكز شراء عبر عقود المبادلة (أدوات مشتقات مالية لتبادل مدفوعات أو عوائد بين طرفين وفق شروط محددة). وهذا يشير إلى تراجع واضح في الرهانات على ارتفاع العملة.
تُسعّر السوق مزيداً من رفع الفائدة هذا العام، لكننا نرى تزايد التردد. وبالنظر إلى بيانات حديثة تُظهر انكماش الناتج المحلي الإجمالي في نيوزيلندا بنسبة 0.1% في الربع الماضي، فإن أي لغة حذرة من البنك المركزي قد تدفع إلى عمليات بيع لمراكز الشراء القائمة على الدولار النيوزيلندي. وتتحول مخاطر النمو إلى محور أساسي لقرارات المستثمرين.
وتعزز هذه النظرة تباينات توقعات البنوك المركزية. فقد هدأ أحدث معدل للتضخم في نيوزيلندا إلى 2.9%، بينما بقيت بيانات «الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الأساسي» في الولايات المتحدة عند 3.2% (مقياس للتضخم يستبعد البنود الأكثر تقلباً مثل الغذاء والطاقة)، ما يبقي الضغط على الاحتياطي الفيدرالي. ويجعل هذا الفارق في المسار النقدي الدولار الأميركي أكثر جاذبية مقارنة بالدولار النيوزيلندي.
—
تراجع جاذبية العائد وفكرة التحوط بالمشتقات
إضافة إلى ذلك، أصبحت جاذبية الاحتفاظ بالدولار النيوزيلندي للاستفادة من فارق الفائدة، أو ما يُعرف بـ«عائد الفائدة» (ربح ناتج عن الفارق بين أسعار الفائدة بين بلدين عند تمويل عملة منخفضة الفائدة والاحتفاظ بعملة أعلى فائدة)، أضعف بكثير مما كانت عليه سابقاً. تاريخياً، كان فارق الفائدة لصالح نيوزيلندا مقارنة بالولايات المتحدة أوسع، ما كان يوفر تعويضاً أفضل عن المخاطر. أما اليوم، فالفارق الضيق لا يوفر حماية كافية إذا تراجعت شهية المخاطرة عالمياً.
