وُصفت تموضعات المستثمرين في الأصول المجرية بأنها «مبالغ فيها» بعد الانتخابات، وأصبحت الأسواق تركز الآن على قرار السياسة النقدية المقبل للبنك الوطني المجري (MNB). وتُعطي الحكومة الجديدة أولوية لخفض تكلفة تمويل الدين على حساب قوة الفورنت، وتسعى إلى تحفيز الطلب على السندات لآجال أطول عبر الانضباط المالي (أي ضبط الإنفاق والعجز).
تتجه التوقعات إلى عدم إجراء تغيير في سياسة البنك الوطني المجري، جزئياً لأن الخطط المالية الأكثر تشدداً قد تُقلّص الحاجة إلى تشديد نقدي إضافي (أي رفع الفائدة أو سحب السيولة لكبح التضخم). كما يُتوقع التوصل قريباً إلى اتفاق تمويلي مع الاتحاد الأوروبي، ما قد يدعم أوضاع الأسواق.
تحول تركيز السياسة نحو عوائد أقل
أوضحت وزارة المالية أن تراجع إدراك المخاطر ينبغي أن ينعكس أساساً في تمويل دين أرخص، وليس في ارتفاع حاد للفورنت. والهدف هو خفض «علاوة الأجل» (أي الزيادة في العائد المطلوبة مقابل ربط الأموال لفترة أطول) عبر الحذر المالي، بدلاً من جذب تدفقات «الكاري تريد» قصيرة الأجل (أي الاقتراض بعملة منخفضة الفائدة والاستثمار بعملة أعلى فائدة للاستفادة من فرق الفائدة) للحد من التضخم.
ويُنظر إلى القرار المرتقب على أنه اختبار لمدى انتقال الأسواق من التركيز على أسعار الفائدة قصيرة الأجل إلى تفضيل الاستثمار في السندات الأطول أجلاً. وكان البنك الوطني المجري قد خفّض بشكل مفاجئ سعر الفائدة على «مقايضات العملات الأجنبية» (أداة تُستخدم لتبادل عملتين وإدارة السيولة بالعملات) معتبراً أن أوضاع السوق والسيولة تحسنت.
وتشير البيانات إلى أن الفورنت يتصدر موجة فك صفقات الكاري تريد، وأن عملات وسط وشرق أوروبا تُعد من الأضعف أداءً. وإذا استمرت ضغوط التضخم العالمية لفترة أطول، فسيظل الحفاظ على «هامش كافٍ لسعر فائدة حقيقي» في الأجل القصير ضرورياً (أي أن تكون الفائدة بعد خصم التضخم مرتفعة بما يكفي لدعم العملة وكبح الأسعار).
وأكدت الحكومة الجديدة بوضوح أنها تفضّل عوائد سندات أقل على حساب عملة قوية، ما يعني تقبّل فورنت أضعف. وهذا التحول بعيداً عن دعم العملة يجعل التمركز لاحتمال مزيد من تراجع الفورنت خطوة منطقية. لذلك، ينبغي على المتداولين النظر إلى أي قوة قصيرة الأجل في الفورنت كفرصة بيع.
التمركز لمزيد من ضعف الفورنت
أظهر الفورنت المجري هذا الضعف بالفعل، بعدما تجاوز مستوى 400 مقابل اليورو. وبينما يبلغ سعر الفائدة الرئيسي لدى البنك الوطني المجري 6.75%، تُظهر أحدث بيانات التضخم عند 4.8% أن هامش الفائدة الحقيقي لم يعد كبيراً كما كان. هذا تقلّص الفارق يجعل العملة أقل جاذبية لصفقات الكاري تريد التي كانت تدعمها سابقاً.
نرى بيانات واضحة بأن صفقات الكاري تريد تتراجع، مع أداء أضعف للفورنت مقارنةً بعملات إقليمية مثل الزلوتي البولندي منذ بداية العام. كما أن صعوبات الموازنة خلال 2025 تجعل السوق حذرة من الوعود المالية الجديدة إلى أن تظهر خطوات عملية. وأي تأخير في اتفاق تمويل الاتحاد الأوروبي المتوقع قد يزيد ضغط البيع على العملة.
إحدى الاستراتيجيات المحتملة عبر «الخيارات» (عقود تمنح الحق دون الالتزام بالشراء أو البيع بسعر محدد) هي المراهنة على ارتفاع سعر صرف اليورو مقابل الفورنت (EUR/HUF)، مع استهداف نطاق 405-410 خلال الأسابيع المقبلة. وشراء «خيارات الشراء» على EUR/HUF (Call Options: تمنح الحق في الشراء بسعر محدد) يتيح الاستفادة من مزيد من ضعف الفورنت مع تحديد أقصى خسارة بشكل واضح. ويبدو ذلك مناسباً خصوصاً في ظل إشارات إلى أن البنك المركزي غير قلق من أداء العملة الأخير.
