قالت آنا بولسن، رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا، إنها تفضّل إبقاء أسعار الفائدة دون تغيير، وأوضحت أن خفض تكلفة الاقتراض سيعتمد على استمرار التقدّم في خفض التضخم. وأضافت أن السياسة النقدية مقيدة بشكل طفيف (أي أنها تُبطئ الطلب عبر رفع تكلفة الاقتراض) وتساعد على تهدئة ضغوط التضخم، فيما يظل سوق العمل مستقراً.

وقالت إن سعر الفائدة الحالي مناسب ويواصل الضغط نزولاً على التضخم. وتقيّم الأسواق سيناريوهات تتراوح بين تثبيت الفائدة أو رفعها.

من المرجح بقاء الفائدة مرتفعة لفترة أطول

قالت إن بعض الأسر تواجه صعوبات بسبب ارتفاع الأسعار، بينما يظل الاقتصاد ككل متماسكاً. وأكدت أن خفض الفائدة سيكون مناسباً فقط إذا بقي سوق العمل متوازناً واستمر التضخم في التحسن.

وأضافت أن رفع الفائدة قد يكون مناسباً إذا جاء النمو أعلى من قدرة الاقتصاد الطبيعية (المستوى الذي يمكن للاقتصاد تحقيقه دون توليد ضغوط تضخمية) أو إذا ارتفعت مخاطر التضخم. وقالت إنه لم تكن هناك حاجة في الاجتماع الأخير لتعديل صياغة بيان السياسة.

وأكدت أنه من المبكر الحكم على تأثير الذكاء الاصطناعي (تقنيات وبرامج تحاكي قدرات التفكير والتعلّم لدى الإنسان) في الإنتاجية (كمية ما يُنتجه العامل أو الشركة خلال وقت محدد) والتضخم. وقالت إن مخاطر التضخم وتوقعات الاقتصاد “مرتفعة جداً”، وإن سوق العمل قريب من التوظيف الكامل (حالة يكون فيها معظم القادرين على العمل موظفين ولا توجد طاقة عاطلة كبيرة).

وأشارت إلى أن امتداد الصراع مع إيران لفترة طويلة سيرفع مخاطر زيادة التضخم والبطالة. وقت إعداد هذا التقرير، كان مؤشر الدولار الأمريكي (DXY)، وهو مقياس لقوة الدولار مقابل سلة من العملات الرئيسية، قرب 99.31 مرتفعاً 0.33% خلال اليوم.

دلالات على التموضع والتحوط

تشير التصريحات إلى أن خفض أسعار الفائدة غير مرجح في المدى القريب. وبما أن السياسة الحالية تُعد مقيدة بشكل طفيف، فمن غير المناسب بناء مراكز استثمارية على خفض وشيك للفائدة. كما أن بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI)، وهو مقياس تغيّر أسعار سلة من السلع والخدمات التي يشتريها المستهلك، تُظهر أن التضخم لا يزال عند 2.8%، ما يعني أن شروط التيسير النقدي (خفض الفائدة لتسهيل الاقتراض) لم تتحقق بعد.

يزيد ذلك من حالة عدم اليقين، لأن الأسواق توازن بين احتمال تثبيت الفائدة أو رفعها. وقد يكون من المناسب استخدام استراتيجيات تستفيد من ارتفاع التقلبات، خصوصاً مع صعود مؤشر تقلبات السوق (VIX)، وهو مقياس لتوقعات تقلبات سوق الأسهم المستمدة من أسعار الخيارات، إلى نحو 17. وقد يعني ذلك أن تكلفة عقود الخيارات (علاوات الخيارات/أسعارها) قد تكون مناسبة لمن يتوقع تحركات قوية مع صدور بيانات اقتصادية لاحقة.

في هذا السياق، يمكن التركيز على أدوات مالية مرتبطة بأسعار الفائدة تحقق مكاسب إذا ظلت الفائدة مستقرة أو ارتفعت. وتشمل ذلك المشتقات (عقود مالية تستمد قيمتها من أصل مثل سعر الفائدة)، مثل عقود SOFR الآجلة، وهي عقود مبنية على سعر التمويل المضمون لليلة واحدة (SOFR) المستخدم كمرجع لأسعار الفائدة قصيرة الأجل في الولايات المتحدة.

يبقى مؤشر الدولار قرب 99.31، وهو مستوى أقل مقارنة بسنوات سابقة. وقد يوفّر تثبيت الفيدرالي للفائدة، في وقت قد تتجه فيه بنوك مركزية أخرى نحو التيسير، دعماً للدولار. ويمكن استخدام الخيارات (عقود تمنح حق الشراء أو البيع بسعر محدد خلال فترة معينة) لبناء مراكز لصالح الدولار مقابل عملات تتجه سياساتها النقدية إلى خفض الفائدة.

كما ينبغي التحوط من المخاطر الجيوسياسية، خاصةً مع الإشارة إلى مخاوف مرتبطة بإيران. فامتداد الصراع قد يرفع أسعار الطاقة ويعطّل سلاسل الإمداد. ومن أدوات التحوط شراء خيارات شراء بعيدة عن السعر الحالي على عقود خام غرب تكساس (WTI) الآجلة، وهو خام قياسي أمريكي، كوسيلة أقل تكلفة لتخفيف أثر قفزة مفاجئة في التضخم.

يظل سوق العمل عاملًا حاسماً، ويبدو قريباً من التوظيف الكامل مع معدل بطالة عند 4.1%. وقد تدفع أي إشارات على ضعف واضح في تقرير الوظائف غير الزراعية (Non-Farm Payrolls)، وهو تقرير شهري يقيس تغيّر عدد الوظائف في الاقتصاد الأمريكي باستثناء القطاع الزراعي، إلى تغيير موقف الفيدرالي. لكن في الوقت الحالي، يبقى الافتراض هو استمرار الاستقرار، مع ضرورة أن تكون المراكز الاستثمارية مرنة وتتفاعل بسرعة مع بيانات التضخم والتوظيف.