ارتفاع التضخم في الولايات المتحدة وزيادة أسعار الطاقة يزيدان تعقيد التوقعات بشأن خفض مبكر لأسعار الفائدة الأميركية في ظل الرئيس المقبل للاحتياطي الفيدرالي كيفن وورش. تعيد الأسواق تقييم مخاطر مسار السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي، ما يدعم الدولار الأميركي.

تتعامل البنوك المركزية حالياً مع صدمة أسعار الطاقة على أنها مؤقتة. تزداد المخاطر إذا استمر إغلاق مضيق هرمز، ما قد يُبقي أسعار الطاقة مرتفعة أو يدفعها إلى مزيد من الصعود.

التضخم وصدمة الطاقة

إذا واصل التضخم الأميركي الارتفاع، أو إذا ارتفعت توقعات التضخم (أي ما يتوقعه المستهلكون والشركات لمستوى الأسعار مستقبلاً)، فقد تميل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (الجهة التي تحدد سياسة أسعار الفائدة داخل الاحتياطي الفيدرالي) إلى سياسة أكثر تشدداً، أي الإبقاء على الفائدة مرتفعة أو رفعها. وقد عبّر بعض أعضاء اللجنة بالفعل عن مخاوف من ضغوط التضخم.

إذا بقي التضخم مرتفعاً لفترة أطول، يصبح خفض أسعار الفائدة (تقليل تكلفة الاقتراض لدعم النمو) أصعب. ويُشار إلى مضيق هرمز على أنه العامل الرئيسي الذي يحدد المسار القريب للتضخم والسياسة النقدية.

يشير التقرير إلى أن هذا التقييم جاء بعد بيانات التضخم الصادرة أمس. ويذكر المقال أنه أُنتج باستخدام أداة ذكاء اصطناعي وتمت مراجعته من محرر.

علينا إعادة تقييم مسار الاحتياطي الفيدرالي خلال الأسابيع المقبلة، مع تراجع آمال السوق بخفض الفائدة. ضغوط التضخم التي بدأت تتشكل في أواخر 2025 لم تنحسر، ما يضع تحدياً مباشراً أمام قدرة الرئيس الجديد كيفن وورش على تبني سياسة أكثر تيسيراً (أي خفض الفائدة وتسهيل شروط الائتمان). وهذا يعني أن الموقف المتشدد من البنك المركزي مرشح للاستمرار لفترة أطول مما كان متوقعاً.

تسعير السوق وقوة الدولار

تؤكد أحدث بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI، وهو مقياس رئيسي لارتفاع أسعار سلة من السلع والخدمات) لشهر أبريل 2026 ذلك، إذ أظهرت زيادة سنوية قدرها 3.8%، أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي وأعلى من التوقعات. ويعود ذلك بدرجة كبيرة إلى تكاليف الطاقة، مع استقرار العقود الآجلة (اتفاقيات لشراء/بيع أصل بسعر محدد في تاريخ لاحق) لخام غرب تكساس الوسيط (WTI، وهو معيار أميركي لأسعار النفط) لتسليم يونيو قرب 95 دولاراً للبرميل، وسط استمرار إغلاق مضيق هرمز دون حل. هذه الأرقام تمنح الأعضاء المتشددين داخل اللجنة حجة قوية ضد خفض الفائدة في أي وقت قريب.

بالنسبة لمشتقات أسعار الفائدة (أدوات مالية تُستخدم للتحوط أو المضاربة على مسار الفائدة)، فهذا يشير إلى تموضع يتوافق مع سيناريو “فائدة مرتفعة لمدة أطول”. كما أن احتمال خفض الفائدة بحلول اجتماع يوليو للجنة، وفقاً لتسعير عقود فيد فندز الآجلة (عقود تعكس توقعات السوق لمستوى الفائدة الأميركية القصيرة الأجل)، تراجع إلى أقل من 20%، مقارنة بنحو 60% في أواخر العام الماضي. يمكن النظر في استراتيجيات تستفيد من استقرار أو ارتفاع الفائدة القصيرة الأجل، ومن ارتفاع التقلبات (تذبذب الأسعار بشكل أكبر من المعتاد).

هذا الاختلاف في السياسات بين الولايات المتحدة ودول أخرى يقدم دعماً كبيراً للدولار الأميركي. فقد ارتفع مؤشر الدولار (DXY، وهو مقياس لقوة الدولار مقابل سلة عملات رئيسية) إلى أعلى مستوى في 12 شهراً عند 107.50، في وقت تبدو فيه بنوك مركزية أخرى أكثر ميلاً لخفض الفائدة. ويمكن بحث مراكز شراء الدولار، خصوصاً مقابل عملات اقتصادات أكثر حساسية لارتفاع أسعار الطاقة.

يُذكر هذا الوضع برد فعل الاحتياطي الفيدرالي على صدمة الطاقة في 2022، عندما ركّز على كبح التضخم عبر زيادات قوية في أسعار الفائدة رغم تصاعد المخاوف من ركود اقتصادي. هذا المثال السابق يشير إلى أن البنك المركزي لن يغامر بمصداقيته عبر خفض الفائدة مبكراً، ما يجعل مهمة وورش في التحول إلى نهج أكثر ميلاً للتيسير (سياسة أقل تشدداً تجاه الفائدة) شديدة الصعوبة في البيئة الحالية.