قال براسانا غاي، عضو لجنة السياسات في بنك الاحتياطي النيوزيلندي (RBNZ)، إن صدمة الإمدادات المرتبطة بمضيق هرمز لا تبرر رفع أسعار الفائدة تلقائياً. وأيّد اتباع نهج “التجاهل المؤقت للأثر” لصدَمات الإمداد، أي عدم الرد الفوري برفع الفائدة لأن ارتفاع الأسعار قد يكون مؤقتاً ناتجاً عن نقص في المعروض وليس عن طلب قوي في الاقتصاد.
وقال غاي إن التشديد الاستباقي (رفع الفائدة مبكراً قبل اتضاح الصورة) لا يصبح مبرراً إلا عندما يكون “تزامن الدورة الاقتصادية” مرتفعاً (أي أن الاقتصادات تتحرك في الاتجاه نفسه في الوقت ذاته) وتكون “آليات التنسيق” فعّالة (أي تنسيق السياسات والإشارات بين الجهات المعنية). وأضاف أن هذه الشروط غير متحققة حالياً.
تداعيات سعر الفائدة المحايد
وأضاف أن الصدمة رفعت “سعر الفائدة المحايد” (المستوى الذي لا يسرّع الاقتصاد ولا يبطئه)، ما يعني أن خط الأساس لأي عودة تدريجية للسياسة النقدية إلى وضعها الطبيعي قد يكون أعلى مستقبلاً. وجاءت هذه التصريحات في ظل هشاشة اقتصاد نيوزيلندا وبعد تخفيضات كبيرة في الفائدة خلال عام 2025.
تشير التعليقات الأخيرة من بنك الاحتياطي النيوزيلندي إلى أنه سيتجاهل مؤقتاً أثر صدمة تضخم مضيق هرمز. وهذا يعني انخفاض احتمال رفع الفائدة قريباً، ما يجعل من المناسب تفضيل تلقي سعر فائدة ثابت في مقايضات أسعار الفائدة النيوزيلندية قصيرة الأجل (أداة مشتقات لتبادل فائدة ثابتة مقابل فائدة متغيرة، ويستفيد “متلقي الثابت” عادة عندما يتراجع متوسط توقعات الفائدة مستقبلاً). ونرى أن “سعر النقد الرسمي” (OCR) (سعر الفائدة الرئيسي الذي يحدده البنك المركزي) سيبقى دون تغيير حتى الربع الثالث من 2026 على الأقل.
هذا الموقف الحذر مفهوم في ظل ضعف الاقتصاد، إذ بلغ نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الأول من 2026 نحو 0.2% فقط. وفي المقابل، بقي معدل التضخم العام (الرقم المعلن للتضخم) مرتفعاً عند 4.0% في الربع نفسه. ومع ذلك، يوضح صناع السياسات أن تركيزهم ينصب على ضعف النمو، ويبدون مستعدين لتحمل ضغط سعري مؤقت لتجنب إلحاق مزيد من الضرر بالاقتصاد.
تداعيات التداول على الدولار النيوزيلندي
من المرجح أن يضغط اختلاف السياسة النقدية مقارنة ببنوك مركزية أكثر تشدداً، مثل الاحتياطي الفيدرالي الأميركي الذي يُبقي الفائدة مرتفعة، على الدولار النيوزيلندي. ونتوقع مزيداً من الضغط على سعر صرف NZD/USD، الذي انخفض بالفعل بأكثر من 3% منذ مارس. وقد تكون استراتيجيات مثل شراء “عقود خيار البيع” (Puts) (عقود تمنح الحق في البيع بسعر محدد لاحقاً وتستفيد من الهبوط) أو بناء “فروقات هبوط بخيارات البيع” (Bearish put spreads) (شراء خيار بيع وبيع خيار بيع آخر بسعر تنفيذ أقل لتقليل الكلفة مقابل سقف للربح) مجدية خلال الأسابيع المقبلة.
ومن منظورنا في مايو 2026، يجب تذكر دورة التيسير القوية للبنك العام الماضي. فقد خفّض البنك 125 نقطة أساس خلال 2025 لمواجهة تباطؤ واضح، لذلك يبدو أن التحول السريع إلى رفع الفائدة الآن لا ينسجم مع خطواته الأخيرة. وهذا يدعم رسالته الحالية الحذرة والمائلة للتيسير.
لكن الإقرار بارتفاع سعر الفائدة المحايد يُعد إشارة مهمة على المدى الطويل لا ينبغي تجاهلها. فهذا يعني أنه رغم احتمال بقاء الجزء القصير من منحنى العائد مستقراً (منحنى العائد يوضح مستويات العائد على السندات عبر آجال مختلفة)، قد ترتفع عوائد السندات الأطول أجلاً، ما يؤدي إلى “منحنى أكثر انحداراً” (أي اتساع الفارق بين عوائد السندات القصيرة والطويلة). لذلك ينبغي الحذر من المراهنات على بقاء العوائد منخفضة على آجال 5 و10 سنوات.
هذا التوتر بين بنك مركزي يميل للتيسير وضغوط تضخم خارجية قد يرفع “تقلبات السوق” (سرعة وحجم تحركات الأسعار). وقد ارتفع “التقلب الضمني” لثلاثة أشهر على الدولار النيوزيلندي إلى 9.5% (مقياس يستنتجه السوق من أسعار الخيارات ويعكس توقعات التذبذب). وقد يكون شراء التقلب عبر الخيارات، مثل “الاستراتيجية المزدوجة” (Straddles) على الدولار النيوزيلندي قبل الاجتماع المقبل لبنك الاحتياطي النيوزيلندي، نهجاً مناسباً للتعامل مع هذه البيئة (شراء خيار شراء وخيار بيع بالسعر نفسه للاستفادة من حركة قوية صعوداً أو هبوطاً).
