تراجع زوج الدولار الأميركي/الين الياباني (USD/JPY) من قرب 160 إلى ما دون 157 بقليل، في حركة ارتبطت على الأرجح بتدخل ياباني في سوق الصرف مساء الخميس في آسيا. وتشير تقديرات مبنية على بيانات ودائع الحساب الجاري لدى بنك اليابان وتغيرات مراكز سوق النقد إلى أن حجم العملية بلغ نحو 5–6 تريليونات ين (ما يعادل تقريباً 32–38 مليار دولار).
ويبدو أن حجم التدخل قريب من تدخلات أبريل 2024 وأكتوبر 2022. وتُربط التحركات اللاحقة في USD/JPY باتجاهات السياسة النقدية، ومنها ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيصبح أكثر ميلاً إلى خفض الفائدة، وما إذا كان بنك اليابان سيرفع أسعار الفائدة.
حجم التدخل وأثره في السوق
تفترض الحالة الأساسية لدى MUFG تنفيذ رفعين لأسعار الفائدة من بنك اليابان، في يونيو وديسمبر من هذا العام. وبناءً على ذلك، ومع تراجع التوتر في مضيق هرمز، يُتوقع أن يتجه USD/JPY للانخفاض تدريجياً نحو 152.
نلاحظ نمطاً متكرراً في USD/JPY، إذ يعاود الزوج اختبار مستويات مرتفعة في نطاق 150، ما يرفع مخاطر تدخل السلطات اليابانية. وبالعودة إلى أحداث 2025، تدخل المسؤولون عندما اقترب السعر من 160، وبحجم قُدّر بنحو 5–6 تريليونات ين. وجاء هذا التحرك على غرار عمليات دعم كبيرة للين سُجلت في أكتوبر 2022 وأبريل 2024.
ولا ينبغي التقليل من أثر التدخل، لأنه قد يسبب هبوطاً حاداً ومفاجئاً في سعر الزوج. وتؤكد بيانات وزارة المالية في السنوات الأخيرة الاستعداد لاستخدام مبالغ كبيرة، إذ تجاوزت تدخلات فترة من عام 2024 حاجز 9 تريليونات ين. وبالنسبة لمتداولي المشتقات (أدوات مالية تُشتق قيمتها من سعر أصل مثل العملات)، يعني ذلك أن تكلفة التحوط (حماية المركز من خسائر كبيرة) من هبوط سريع في USD/JPY عبر “الخيارات” (عقود تمنح الحق، وليس الالتزام، بالشراء أو البيع بسعر محدد) عامل أساسي يستحق المتابعة.
تباين السياسات وتموضع المتداولين
يبقى المحرك الأساسي هو الفارق الكبير في أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان. فمع تثبيت الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة قرب 5.50% وبقاء سعر فائدة بنك اليابان قريباً من 0.1%، يظل الاحتفاظ بالدولار مقابل الين جزءاً من “تجارة العائد” (استراتيجية تقوم على الاقتراض بعملة منخفضة الفائدة والاستثمار بعملة أعلى فائدة لتحقيق فرق العائد). وهذا الدعم يجعل هبوطاً كبيراً ومستداماً للزوج أقل احتمالاً ما لم تتغير السياسات.
ومع ذلك، يعتقد البعض أن بنك اليابان يقترب من مزيد من رفع الفائدة. فقد بقي التضخم الأساسي في اليابان (التضخم بعد استبعاد العناصر الأكثر تقلباً مثل الغذاء والطاقة) فوق هدف بنك اليابان البالغ 2% لأكثر من عام، ويبلغ حالياً 2.2%، ما يزيد الضغط على صناع القرار. ويعني ذلك أن رفعاً مفاجئاً للفائدة قد يدعم الين بقوة.
في ضوء هذه المعطيات، قد ينظر المتداولون إلى شراء “خيارات البيع” على USD/JPY (عقود تعطي حق بيع الزوج بسعر محدد) كوسيلة للاستفادة من هبوط حاد يقوده التدخل باتجاه 152، مع مخاطر محددة سلفاً (خسارة قصوى معروفة عادة تقتصر على قيمة القسط المدفوع). كما تستفيد هذه الاستراتيجية من ارتفاع “التقلب” (تسارع وتيرة تحرك الأسعار صعوداً وهبوطاً) الذي غالباً ما يرافق مخاطر التدخل، من دون تعريض المتداول لخسائر غير محدودة إذا واصل الزوج الارتفاع تدريجياً.
في المقابل، يشير استمرار التضخم في الولايات المتحدة، الذي سجل مؤخراً زيادة سنوية 3.1%، إلى أن الاحتياطي الفيدرالي ليس في عجلة لخفض الفائدة. وهذا يدعم الرأي بأن أي تراجع في USD/JPY قد يكون تدريجياً. لذا، يبدو أن “انهياراً” مفاجئاً أقل ترجيحاً من سلسلة هبوطات حادة لكنها محدودة عقب تحركات رسمية.
