قال رئيس الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس، نيل كاشكاري، إنه خالف قرار اجتماع السياسة النقدية في أبريل. وأشار إلى عدم اليقين المرتبط بمضيق هرمز، وقال إن بيان الاحتياطي الفيدرالي كان يجب أن يذكر احتمال ارتفاع أسعار الفائدة.
وأضاف أن صدمة كبيرة في الأسعار قد تؤثر في توقعات التضخم، أي ما يتوقعه الناس والشركات بشأن التضخم مستقبلاً. وقال إن ذلك قد يقود إلى سلسلة من زيادات الفائدة لحماية هدف الاحتياطي الفيدرالي للتضخم عند 2%.
الاعتراض على القرار ومخاطر التضخم
قال إن إغلاق المضيق لفترة طويلة قد يسبب صدمة في الأسعار، أي ارتفاعاً مفاجئاً وحاداً، ما قد يغيّر توقعات التضخم ويدفع إلى رد قوي من السياسة النقدية.
وأضاف أن حتى سيناريو إعادة فتح مضيق هرمز قريباً قد يُبقي التضخم مرتفعاً، ما يعني تثبيت أسعار الفائدة لفترة طويلة.
وقال إن التوقعات قبل الحرب كانت تشير إلى تراجع التضخم، الأمر الذي قد يدعم خفضاً آخر للفائدة هذا العام. وأضاف أن الوضع لم يتغير بما يكفي في مارس لتعديل بيان السياسة.
بعد هذه التصريحات، تراجع الدولار الأميركي. وقت النشر، انخفض مؤشر الدولار (USD Index) بنسبة 0.2% إلى 97.90.
تداعيات السوق وتموضع التداول
مع اعتراض مسؤول بارز في الاحتياطي الفيدرالي والدعوة إلى الاعتراف بمخاطر رفع الفائدة، تراجعت وضوح الرؤية بشأن السياسة المقبلة. ويرتبط هذا الموقف المتشدد (أي الميل إلى رفع الفائدة أو إبقائها مرتفعة لمكافحة التضخم) بالتوترات الجيوسياسية حول مضيق هرمز، وهو ممر بحري ضيق بالغ الأهمية لتدفقات الطاقة عالمياً. وبات على الأسواق أخذ احتمال رفع الفائدة في الحسبان، بعدما كان يُستبعد سابقاً.
التأثير الأسرع يظهر في قطاع الطاقة، إذ يمر عبر المضيق نحو 21 مليون برميل نفط يومياً، أي أكثر من 20% من الاستهلاك العالمي. وقد ارتفع خام برنت بالفعل باتجاه 95 دولاراً للبرميل، وقفز مؤشر تقلبات أسعار النفط الخام CBOE (OVX) بأكثر من 30% خلال الأسبوع الماضي. ونرى أن شراء “خيارات الشراء” (عقود تمنح الحق في الشراء بسعر محدد) على عقود النفط الآجلة أو على صناديق متداولة مرتبطة بالنفط قد يكون وسيلة مباشرة للاستفادة من احتمال صدمة في الإمدادات.
هذا الغموض يغيّر توقعات أسعار الفائدة، في وقت يسجل فيه التضخم 2.8% وفق أحدث تقرير لمؤشر أسعار المستهلك (CPI)، وهو مقياس لتغير أسعار سلة من السلع والخدمات التي يشتريها المستهلك. وقبل ذلك، كانت عقود SOFR الآجلة (عقود مبنية على سعر التمويل الليلي المضمون، وهو سعر فائدة مرجعي في الولايات المتحدة) تعكس احتمالاً بنحو 40% لخفض الفائدة بحلول نهاية العام، لكن هذا التمركز بات أكثر عرضة للمخاطر. وقد يفكر المتداولون في بيع العقود القريبة الأجل المرتبطة بأسعار الفائدة، أو شراء “خيارات البيع” (عقود تمنح الحق في البيع بسعر محدد) على صناديق متداولة لسندات الخزانة، كتحوط ضد إعادة تسعير تتجه نحو تشدد الاحتياطي الفيدرالي.
بالنسبة للأسهم، فإن ارتفاع أسعار الطاقة مع احتمال ارتفاع الفائدة يشكل ضغطاً سلبياً قوياً. ومن المرجح زيادة تذبذب الأسعار وارتفاع مخاطر الهبوط للمؤشرات الرئيسية. وقد يكون شراء “خيارات بيع” للتحوط على مؤشر S&P 500 خطوة مناسبة، إذ يمكن لفترة ممتدة من تجنب المخاطر أن تسيطر على الأسواق.
ضعف الدولار في البداية قد يبدو غير منطقي، لكنه على الأرجح يعكس مخاوف فورية من الركود التضخمي (تباطؤ النمو مع بقاء التضخم مرتفعاً) أكثر من كونه تغييراً مؤكداً في السياسة. وإذا استمرت لهجة الاحتياطي الفيدرالي في التشدد استجابة لبيانات التضخم، فقد يعكس الدولار اتجاهه سريعاً. ونرى فرصة في شراء “خيارات شراء” بسعر تنفيذ أعلى من السعر الحالي (out-of-the-money)، أي لا تصبح مربحة إلا إذا ارتفع المؤشر، على مؤشر الدولار الأميركي، كطريقة منخفضة الكلفة نسبياً للمراهنة على هذا الارتداد.
بالنظر إلى الماضي، رأينا كيف تغيرت المعنويات بسرعة في أوائل 2025 عندما تم تجاهل المخاوف الأولى بشأن تضخم الخدمات قبل أن تؤدي إلى تصحيح في السوق. وتبدو الحالة الحالية مشابهة، إذ قد تقلل ردة الفعل الأولى في السوق من حجم المخاطر المتزايدة. الخلاصة أن التقلبات المتوقعة (implied volatility)، أي مستوى التذبذب الذي تعكسه أسعار الخيارات، قد تكون منخفضة مقارنة بالظروف الحالية.
