أشارت استطلاعات السوق السابقة إلى احتمال كبير لرفع سعر الفائدة من قبل بنك اليابان هذا الأسبوع. لكن بعد أن تحدث المحافظ كازو أويدا في اجتماعات صندوق النقد الدولي/البنك الدولي من دون الإشارة إلى خطوة وشيكة، تحولت التوقعات نحو يونيو.
يوصف بنك اليابان بأنه حذر، ويركز عند تحديد السياسة على «التضخم الأساسي» (أي التضخم بعد استبعاد العناصر الأكثر تقلباً مثل الغذاء والطاقة لتكوين صورة أوضح عن اتجاه الأسعار). وأشار أويدا إلى ضغوط على «شروط التبادل التجاري» لليابان (أي نسبة أسعار الصادرات إلى أسعار الواردات) بسبب ارتفاع أسعار واردات الطاقة، وما يرتبط بذلك من مخاطر سلبية على الاقتصاد.
إشارات السياسة وتوقيت السوق
لفت أويدا أيضاً إلى انخفاض «أسعار الفائدة الحقيقية» للغاية في اليابان (أي سعر الفائدة بعد خصم التضخم)، ما يعني أن الأوضاع النقدية ما تزال داعمة جداً رغم تشديد بنك اليابان الأخير. وترى بعض الجهات أن بنك اليابان «متأخر عن المنحنى» (أي لم يواكب سرعة تغير التضخم) في ظل بقاء التضخم العام متماسكاً نسبياً.
يركز بنك اليابان على مقاييسه الخاصة للتضخم الأساسي، وقدم أخيراً تفاصيل إضافية بشأنها. ومن المتوقع على نطاق واسع أن يرفع البنك توقعاته للتضخم للسنة المالية الحالية.
ومن المنتظر أن تؤثر توجيهات بنك اليابان بشأن التضخم الأساسي في توقعات رفع الفائدة في يونيو.
يعيد السوق توجيه توقعاته لرفع الفائدة التالي من بنك اليابان نحو الصيف، وعلى الأرجح يوليو. واعتباراً من أواخر أبريل 2026، خففت نبرة أويدا الحذرة من التكهنات بشأن خطوة في اجتماع يونيو. ويخلق ذلك حالة عدم يقين يمكن الاستفادة من «المشتقات» (أدوات مالية ترتبط قيمتها بأصل مثل العملات والفائدة) للتعامل معها.
تداعيات التداول حتى الصيف
نرى أسباباً وجيهة لاستمرار حذر البنك، إذ يظل الين ضعيفاً ويتداول فوق مستوى 160 مقابل الدولار، ما يزيد «التضخم المستورد» (ارتفاع الأسعار محلياً بسبب ارتفاع تكلفة الواردات). وبينما تشير البيانات الأخيرة إلى استقرار التضخم الأساسي عند 2.4%، يخشى البنك رفع الفائدة بسرعة بما يضر التعافي الاقتصادي الهش. ويكرر أويدا أن أسعار الفائدة الحقيقية ما تزال سلبية بعمق، ما يعني أن السياسة ما تزال داعمة.
بالعودة إلى ربيع 2025، ظهر نمط مشابه حيث تأجلت توقعات الرفع من أبريل إلى يونيو بناءً على اتصالات المحافظ. وأسهم ذلك في ترسيخ نهج يفضل فيه بنك اليابان مقاييسه للتضخم الأساسي و«التوجيه المستقبلي» (رسائل البنك حول مسار السياسة المحتمل) بدلاً من الاستجابة لضغوط السوق قصيرة الأجل. ويبدو سلوك البنك أكثر وضوحاً، لكن توقيته يظل متعمداً غير محدد.
بالنسبة للمتداولين، يشير ذلك إلى أن «تسعير الخيارات» على الين (تكلفة عقود تمنح حق شراء/بيع العملة بسعر محدد) قد يرتفع مع الاقتراب من اجتماع يوليو. وقد تكون استراتيجية مناسبة التحوط لاحتمال ارتفاع «التذبذب» (حدة تقلب الأسعار) عبر «استراتيجية سترادل» على زوج الدولار/الين USD/JPY (شراء خيار شراء وخيار بيع في الوقت نفسه وبسعر تنفيذ متقارب للاستفادة من حركة قوية في أي اتجاه). وستكون الإشارة الأهم هي توقعات التضخم المعدلة من البنك، لأنها العامل الأكثر تأثيراً في تشكيل توقعات رفع الفائدة في النصف الثاني من العام.
