تتوقع «سوسيتيه جنرال» أن يُبقي البنك المركزي الأوروبي (ECB) أسعار الفائدة دون تغيير الأسبوع المقبل، في ظل محدودية البيانات الجديدة واستمرار سيولة المشهد في الشرق الأوسط. ومن المرجح أن يتحول التركيز إلى نمو منطقة اليورو والتضخم الأساسي على المدى المتوسط (التضخم بعد استبعاد البنود الأكثر تقلباً مثل الطاقة والغذاء).
يتوقع البنك الآن زيادتين بمقدار 25 نقطة أساس (أي 0.25 نقطة مئوية)؛ واحدة في يونيو وأخرى في سبتمبر. كما يتوقع وصول التضخم الأساسي إلى 2.6% في عام 2027.
Policy Outlook And Neutral Rate
من المتوقع أن تبقى السياسة النقدية قرب الحد الأعلى من «النطاق المحايد» لدى البنك المركزي الأوروبي (أي مستوى الفائدة الذي لا يسرّع الاقتصاد ولا يبطئه)، بسبب مخاطر تراجع النمو واستمرار مخاطر التضخم. ويربط البنك هذا الرأي بمتانة موازنات القطاع الخاص (الملاءة المالية للأسر والشركات)، وخطط الاستثمار في الذكاء الاصطناعي والطاقة، والتحفيز المالي الألماني (زيادة الإنفاق أو خفض الضرائب لدعم الاقتصاد).
وُصف التضخم الأساسي بأنه قريب من سيناريو سلبي، مع ذروة تقارب 2.8% في الربع الأول من 2027. ولا يضيف البنك زيادات أخرى beyond الزيادتين المخططتين، مشيراً إلى عدم اليقين بشأن «التأثيرات غير الخطية» (استجابات قد تتغير فجأة ولا تسير بشكل تدريجي) و«تأثيرات الجولة الثانية» (انتقال ارتفاع الأسعار إلى الأجور ثم عودة الأجور لرفع الأسعار).
ويتوقع البنك أن تبقى أسواق العمل مشدودة نتيجة الاتجاهات الديموغرافية (مثل الشيخوخة ونقص المعروض من العمالة)، ما يزيد ضغوط الأجور. كما يشير إلى إجراءات مثل مكافأة صاحب العمل المعفاة من الضرائب في ألمانيا بوصفها دعماً قصير الأجل محتملًا لنمو الأجور.
Market Implications And Trading Focus
من المرجح أن يُبقي البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة ثابتة في اجتماعه الأسبوع المقبل، إذ يدفع عدم اليقين في الشرق الأوسط ونقص البيانات الجديدة إلى التريث. ويعني ذلك أن «التذبذب الضمني» على خيارات أسعار الفائدة قصيرة الأجل (مقياس توقعات السوق لحركة الأسعار المستقبلية والمُستخلص من أسعار الخيارات) قد يهدأ، ما يتيح فرصة لبيع «علاوة» عقود قصيرة الأجل (القيمة المدفوعة مقابل شراء الخيار). وسيتحول التركيز بدلاً من ذلك إلى آفاق النمو واستمرار ارتفاع التضخم الأساسي.
نتوقع أن يكون البنك المركزي الأوروبي قد استفاد من استجابته السريعة في مارس 2025، وأن يلمّح إلى خطوات لاحقة، على الأرجح بدءاً برفع 25 نقطة أساس في يونيو. وأظهر «مؤشر تتبع الأجور المتفاوض عليها» لدى البنك المركزي الأوروبي (أداة ترصد زيادات الأجور المتفق عليها في الاتفاقات الجماعية) نمواً قدره 4.5% في الربع الأخير من 2025، ما يدعم مبررات مزيد من التشديد النقدي (رفع الفائدة أو تقليص الدعم النقدي لكبح التضخم). لذلك من المرجح أن تبدأ «أسواق المشتقات» (أدوات مالية تستمد قيمتها من أصل مثل أسعار الفائدة) بتسعير احتمال أعلى لرفع الفائدة في اجتماعي يونيو وسبتمبر، ما يجعل «اتفاقيات الأسعار الآجلة» للربع الثالث (عقود لتثبيت سعر فائدة مستقبلي بين طرفين) تبدو جذابة.
تتزايد مخاطر صعود التضخم الأساسي، مدفوعة بمتانة أوضاع الأسر المالية وبالاستثمار في الذكاء الاصطناعي والطاقة. ووضع «التقدير الأولي السريع» من «يوروستات» لشهر مارس 2026 التضخم الأساسي عند 2.9% مع ثباته عند مستويات مرتفعة، وهو أعلى بكثير من هدف البنك المركزي. وفي هذا السياق، تصبح «مقايضات مرتبطة بالتضخم» (عقود تبادل دفعات تعتمد على معدل التضخم للتحوّط أو للمراهنة على مساره) أداة مفيدة للمتداولين الراغبين في التحوّط من بقاء التضخم مرتفعاً لفترة أطول أو الاستفادة منه.
ورغم أن التضخم الأساسي قد يبلغ ذروته قرب 2.8% في مطلع 2027، سيبقى البنك المركزي الأوروبي حذراً بسبب مخاطر تراجع النمو الاقتصادي. وتشير هذه الموازنة إلى أن زيادات الفائدة قادمة، لكن سيتم تمهيدها بوضوح لتجنب إرباك اقتصاد هش.
ومن المرجح أن تُجبر أسواق العمل المشدودة البنك المركزي الأوروبي على إبقاء موقفه النقدي في «نطاق مقيِّد» لفترة ممتدة (أي سياسة تحد من الطلب عبر فائدة مرتفعة نسبياً). وعلى الرغم من بقاء مؤشر مديري المشتريات الصناعي لمنطقة اليورو (PMI، مؤشر يقيس نشاط الشركات عبر استطلاعات) لشهر أبريل 2026 في منطقة الانكماش عند 46.5 (أقل من 50 يعني انكماشاً)، فإن الاتجاهات الديموغرافية تخلق ضغوطاً هيكلية على الأجور. وينبغي على المتداولين توقع «منحنى عائد» أكثر تسطحاً (تقارب الفارق بين عوائد السندات القصيرة والطويلة) مع تسعير السوق لمعدل محايد أعلى على المدى الطويل.
